20181120-渤海证券-汽车行业2018三季报业绩综述_Q3销量下滑致经营承压_行业持续分化_22页_1mb

汽车行业2018三季报业绩综述总结

核心内容概述

2018年第三季度汽车行业整体面临销量下滑、库存压力及成本上升等多重挑战，导致经营承压。与此同时，新能源汽车保持高速增长，成为行业的重要增长点。行业分化趋势明显，部分细分领域表现优于整体，机构持仓集中于行业龙头公司，投资策略更倾向于优质品牌与技术领先企业。

主要观点

• 行业整体承压：2018年Q1~Q3汽车销量增速同比下降2.97个百分点，Q3销量同比下降6.99%，主要受中美经贸摩擦、去杠杆等内外因素影响，终端需求持续低迷。
• 新能源汽车表现突出：前10月新能源汽车销量增长75.60%，新能源乘用车为主要增长动力，预计未来市场供给改善，中高端乘用车占比提升。
• 库存与价格压力：经销商库存系数持续高于警戒线，乘用车终端优惠扩大，车企通过价格策略去库存。
• 成本上升影响利润：钢、铝、铜等原材料价格高位运行，叠加销量下滑，导致行业毛利率与净利率小幅下滑。
• 盈利能力减弱：Q3净利润出现负增长，经营性现金流净额显著下降，ROA与ROE也出现下滑。
• 投资与研发加大：在建工程增长较快，投资性现金流净额与资本性支出增加，车企加大新车型与新能源、智能网联技术布局。
• 机构持仓集中化：三季度末汽车行业机构持仓比例降至3.52%，为近12个季度新低，但前十大重仓股占比达71.97%，机构更倾向于配置行业龙头。
• 估值处于历史低位：当前行业TTM市盈率为14倍，低于历史估值中枢，优质龙头具备配置价值。

关键信息

1. 行业基本面

• 销量：2018年Q1~Q3汽车销量2049.06万辆，同比增长1.49%，Q3销量同比下降6.99%。
• 库存：经销商库存系数持续高于警戒线，Q3乘用车库存处于高位，企业库存压力较大。
• 价格：乘用车价格较为坚挺，但终端优惠幅度扩大。
• 成本：钢、铝、铜等原材料价格高位，成本压力持续。

2. 行业整体经营情况

• 营收与利润：2018Q1~Q3行业营收22566.62亿元，同比增长9.06%；净利润1150.89亿元，同比增长7.75%。Q3净利润同比下降2.49%。
• 盈利能力：毛利率14.49%，净利率5.10%，Q3毛利率14.36%，净利率4.51%，盈利能力小幅下滑。
• 现金流与投资：经营性现金流净额下降269.82%，在建工程同比增长15.45%，投资性现金流净额与资本性支出显著增加。

3. 细分行业情况

• 乘用车：Q3营收同比下降0.59%，盈利能力减弱，预计竞争将更加激烈，优质品牌有望脱颖而出。
• 客车：Q3营收大幅下滑24.37%，主要因新能源客车补贴退坡，盈利能力下降。
• 货车：Q3营收下滑20.63%，重卡行业景气度回落影响显著。
• 零部件：业绩增速放缓，毛利率小幅下降，主要受原材料价格上涨影响。
• 经销服务：Q3营收同比增长5.74%，但净利润下降2.34%，库存增速较快，经营性现金流环比改善。

4. 机构持仓分析

• 持仓比例：三季度末机构持仓比例为3.52%，为近12个季度新低，但前十大重仓股占比达71.97%，机构配置集中。
• 重点标的：上汽集团机构持仓市值占比达38.30%，为近5年新高，成为机构重仓股中的核心。

5. 行业表现与估值

• 板块表现：汽车板块跑输大盘13.69个百分点，当前TTM市盈率14倍，低于历史估值中枢。
• 细分板块估值：乘用车12倍，零部件15倍，新能源汽车板块估值处于低位，具备配置价值。

投资策略

1. 关注优质品牌与技术领先企业：在经济下行压力下，建议关注强势自主品牌（如吉利、上汽乘用车）、合资及日系产业链（如南北大众、丰田），以及优质零部件公司（如精锻科技、豪迈科技、拓普集团、爱柯迪）。
2. 布局新能源汽车产业链：随着新能源汽车股比放开与双积分政策正式考核，外资与合资车企将加大参与，行业竞争加剧，建议关注具备技术研发和客户渠道优势的龙头公司（如比亚迪、北汽蓝谷、宇通客车、宁德时代）。

风险提示

• 经贸摩擦风险：中美贸易摩擦可能对行业造成持续影响。
• 经济下行超预期：宏观经济波动可能进一步压制行业增长。
• 政策波动风险：新能源汽车补贴退坡、双积分政策等政策变化可能影响行业表现。
• 新能源汽车推广不及预期：私人消费接受度与政策支持可能影响销量增长。
• 原材料涨价及汇率风险：钢材、铝、铜等原材料价格波动可能增加成本压力。

附录：行业评级说明

总结

2018年Q3汽车行业整体承压，销量下滑与库存压力并存，但新能源汽车仍保持高速增长。行业分化加剧，优质品牌与技术领先的公司更具竞争力。机构持仓集中于行业龙头，当前估值处于历史低位，具备配置价值。投资建议聚焦于强势自主品牌、合资品牌产业链及新能源汽车优质标的，同时需警惕经贸摩擦、经济下行、政策波动等风险因素。