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流动性会平稳过年吗？——2019年1月流动性展望总结

核心内容

本文主要分析2019年春节前中国金融市场流动性状况，结合历史数据与央行货币政策工具，对资金面可能面临的压力与应对措施进行预测，以判断流动性是否能够平稳度过春节。

主要观点

• 央行流动性管理工具多样化：近年来，央行不断丰富流动性管理工具，如SLO、SLF、MLF、TLF、CRA等，有效缓解了春节前后资金面的波动。
• 常规因素对流动性影响可控：2019年春节前，常规因素包括企业缴税、居民提现需求增加及外汇占款下降，预计对流动性产生一定冲击，但央行通过临时性操作和定向降准可以对冲这些影响。
• 地方债发行对流动性冲击有限：尽管2019年地方政府债发行规模较大，但央行可通过增加公开市场操作和降准等方式释放流动性，缓解资金面压力。
• TMLF创新流动性管理工具：2018年12月央行创设TMLF，作为对MLF、降准及逆回购等工具的补充，具有定向支持小微企业和民营企业的作用，同时兼顾内外均衡。
• 货币政策保持合理充裕：央行通过TMLF等工具继续强调流动性合理充裕的基调，表明其对市场稳定的重视，预计春节前可能再次采取降准措施。

关键信息

一、历年春节前流动性回顾

1. 货币市场利率趋于平稳：2013-2015年春节期间资金利率波动较大，但2016-2018年央行通过多种工具调控，使得DR007与R007基本平稳。
2. 央行丰富流动性管理工具：
   • 2013-2015年：主要依赖逆回购。
   • 2016年：尝试每日操作并搭配SLO等工具，净投放量达2.43万亿元。
   • 2017年：推出TLF，净投放约1.06万亿元。
   • 2018年：推出CRA和普惠金融定向降准，净投放约1.31万亿元。
   • 2019年春节前30日预计平均净投放约1.60万亿元。

二、2019年春节前资金面怎么看？

1. 常规因素影响：

   • 财政存款上缴：预计2019年1月财政存款上缴约3,700亿元，对流动性有一定压力。
   • 准备金缴存：1月预计上缴准备金约2,300亿元，对资金面冲击有限。
   • MO现金回流：预计1月MO回流至居民手中约15,000亿元，是春节前流动性压力的主要来源。
   • 外汇占款下降：8-11月外汇占款连续下降，但12月随着中美贸易摩擦缓和，外占下降幅度预计收窄，扰动有限。

2. 地方债发行影响：

   • 2019年地方政府债总发行量预计为4.6万亿元，新增债发行额约3万亿元，一季度预计发行约1.15万亿元。
   • 地方债发行对流动性影响有限，央行可通过增加公开市场操作和降准应对。

3. 公开市场操作重启：

   • 央行于2018年12月17日重启逆回购，累计开展6500亿元操作。
   • TMLF的创设显示央行对春节前流动性的呵护意图，预计1月中旬降准概率较高。

三、如何看待央行推出TMLF？

• TMLF的创新意义：TMLF是央行对现有流动性管理工具的再创新，为小微企业和民营企业提供长期稳定资金，同时降低银行负债成本。
• TMLF操作特点：
  • 利率比MLF低15个基点，为3.15%。
  • 操作期限为一年，可续做两次，实际使用期限可达三年。
  • 主要面向大型商业银行、股份制银行和大型城商行。
• 政策意图明确：TMLF的推出体现了央行对经济逆周期调控的重视，同时兼顾内外均衡，避免过度宽松影响汇率稳定。

风险提示

• 经济下行超预期：若经济基本面恶化，可能影响央行流动性管理效果。
• 资金面波动超预期：若市场出现异常波动，可能超出预期范围。

图表目录（关键数据）

• 图表1：近年春节前后15个交易日货币市场利率
• 图表2：近年春节前30日公开市场投放情况
• 图表3：2017、2018年春节央行流动性安排
• 图表4：1月财政存款上缴季节性明显
• 图表5：1月财政存款环比增加
• 图表6：MO环比变化
• 图表7：新增存款（扣除非银行金融机构存款）环比变化
• 图表8：外汇占款压力有所缓解
• 图表9：地方债发行规模

总结

综上所述，2019年春节前流动性管理将依赖央行的临时性操作与降准措施，以对冲常规因素带来的冲击。TMLF的创设进一步丰富了央行的政策工具箱，有助于稳定市场预期并支持实体经济。尽管存在经济下行与资金面波动的风险，但央行对流动性的呵护态度明确，预计春节前资金面将保持平稳。