> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 债券市场专题研究 报告日期：2026年03月01日 # 人民币汇率对狭义流动性的影响或更多在于价——流动性与同业存单跟踪 央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率下调为0，使得投资者更为关注升值趋势的人民币汇率对狭义流动性的影响渠道，市场普遍更多从“量”的角度去解释，我们认为“价”（央行对回购利率的合意水平）或更为顺畅。 # □ 人民币汇率对狭义流动性的影响或更多在于价、而非量 2月27日，央行宣布将自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从 $20\%$ 下调至0，以“引导金融机构优化对企业汇率避险服务，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。2026年开年以来，人民币延续升值趋势，且升值速率加大，1月5日美元兑人民币的即期汇率为6.9806，2月26日则升值到6.8397，在岸和离岸人民币价差亦不断收敛。3月底美国元首访华预期，亦使得国际资本对于人民币的信心提高，因此春节以来美元指数横盘、人民币相对于美元单边走强。 人民币单边走势显示了中国经济的韧性，但也同样放大了市场预期自我强化后的短期过度升值风险（影响出口企业利润和汇率风险中性态度等），央行下调外汇风险准备金率往往和逆周期因子正向发力、偏低的回购利率等协同发力。对外币值稳定是央行货币政策目标之一，直接干预（即期市场买卖外汇、国有大行代行操作等）、预期管理（中间价、逆周期因子等）、价格型货币政策工具（外汇存款准备金率、境内无风险收益率等）、宏观审慎管理（远期售汇外汇风险准备金率等）、离岸人民币流动性等手段均能判断出央行态度。CNH Hibor（香港地区人民币流动性价格）一直处于季节性低位，我们模拟的逆周期因子正向偏离幅度达到近年来历史最高值，叠加本次央行下调远期售汇业务的外汇风险准备金率，表明防范人民币短期过快升值是央行当前的政策重心。 市场普遍更多从“量”的角度去理解人民币汇率对狭义流动性的影响机制，我们认为“价”（央行对回购利率的合意水平）或更为顺畅。从“量”的角度看，在意愿结售汇的制度下，商业银行对于持有外币的态度影响“企业结汇一商业银行卖出外汇给央行一央行购汇、投放基础货币”的链条，2026年1月份央行资产负债表外汇占款科目环比增加额（531亿）相较于银行间超储金额可忽略不计。但从“价”的角度看，汇率贬值压力较大时（例如2023年8-10月、2024年4-6月、2025年1-3月等），逆周期因子大幅为负、香港地区人民币流动性收紧和银行间回购利率（以R007为代表）明显抬升。因此央行当前对于人民币过快升值的态度，或使得央行对R007等回购利率的合意水平下修。 # □ 多重利好下，资金面或延续宽松态势，存单利差和信用利差延续低位 我们在2月8日《本次春节假期前后资金面的关注点》指出“本次春节假期更需关注现金回笼银行的速度和假期期间人民币的升值变动情况”。以北上广深地铁日度客运量刻画的返工节奏明显好于2023年春节后，与2024年、2025年基本持平，表明现金回笼商业银行的节奏较快。 人民币升值、央行呵护、信贷中性的合力下，银行间流动性或延续宽松态势，但R007的均衡位置可能还是在1.5，极低的存单利差和信用利差延续。 # □ 风险提示 央行投放不及预期；人民币加速升值；狭义流动性向广义流动性加速传导。 分析师：胡建文 执业证书号：S1230525080012 hujianwen@stocke.com.cn # 相关报告 1《事件冲击后，关注3~5Y二永》2025.10.11 2《把握事件冲击后的调仓机会》2025.10.11 3《天安财险违约分析与启示》2025.10.10 # 正文目录 1人民币汇率对狭义流动性的影响或更多在于价、而非量. 4 2 与资金面相关的债券品种或延续较低的利差水平 ..... 4 3 狭义流动性 5 3.1央行操作： 5 3.2机构融入融出情况： 5 3.3 回购市场成交情况： 7 3.4利率互换：震荡下行 8 4 政府债： 8 4.1 下周政府债净缴款： 8 4.2政府债期限结构： 8 5 同业存单： 9 5.1绝对收益率：基本持平 9 5.2发行和存量情况 10 5.3相对估值 10 6风险提示 10 # 图表目录 图1：近期逆周期因子大幅为正 4 图2：香港地区人民币流动性处于非常宽松环境 4 图3：央行短期流动性周度统计（单位：亿元） 5 图4：央行逆回购余额季节性对比图 5 图5：央行中长期流动性月度净投放情况 5 图6：过去一周主要银行净融出（流量概念）情况 5 图7：大型银行净融出（存量概念）季节性对比图 图8：中小型银行净融出季节性对比图 6 图9：货币基金净融出季节性对比图 图10：各类机构资金供需情况 6 图11：各类机构不同期限净融资情况 6 图12：过去一周各类机构质押式待购回债券余额变化 6 图13：银行间质押式待购回债券余额历年对比 6 图14：银行间全市场杠杆率历年对比 7 图15：非法人产品杠杆率历年对比 7 图16：银行间质押式回购及R001成交占比情况 图17：跨春节假期主要资金价格和资金利差变动 图18：过去一周，周内资金情绪指数走势 图19：早盘资金情绪指数走势 图20：利率互换成本小幅下行 8 图21：CD与IRS利差延续低位 8 图22：过去及未来一周政府债净缴款情况（单位：亿元） 8 图23：截至2月27日发行期限在10年以上的超长债发行情况 8 图24：截至2月27日，国债发行期限结构表 图25：截至2月27日，地方债发行期限结构表 图26：SHIBOR收益率曲线及较春节假期前变化 9 图27：同业存单收益率曲线较春节假期前整体下行 9 图28：同业存单截至2月27日发行结构表 10 图29：同业存单截至2月27日存量结构表 10 图30：同业存单相关利差分析 10 # 1人民币汇率对狭义流动性的影响或更多在于价、而非量 2月27日，央行宣布将自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从 $20\%$ 下调至0，以“引导金融机构优化对企业汇率避险服务，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。2026年开年以来，人民币延续升值趋势，且升值速率加大，1月5日美元兑人民币的即期汇率为6.9806，2月26日则升值到6.8397，在岸和离岸人民币价差亦不断收敛。3月底美国元首访华预期，亦使得国际资本对于人民币的信心提高，因此春节以来美元指数横盘、人民币相对于美元单边走强。 人民币单边走势显示了中国经济的韧性，但也同样放大了市场预期自我强化后的短期过度升值风险（影响出口企业利润和汇率风险中性态度等），央行下调外汇风险准备金率往往和逆周期因子正向发力、偏低的回购利率等协同发力。对外币值稳定是央行货币政策目标之一，直接干预（即期市场买卖外汇、国有大行代行操作等）、预期管理（中间价、逆周期因子等）、价格型货币政策工具（外汇存款准备金率、境内无风险收益率等）、宏观审慎管理（远期售汇外汇风险准备金率等）、离岸人民币流动性等手段均能判断出央行态度。CNH Hibor（香港地区人民币流动性价格）一直处于季节性低位，我们模拟的逆周期因子正向偏离幅度达到近年来历史最高值，叠加本次央行下调远期售汇业务的外汇风险准备金率，表明防范人民币短期过快升值是央行当前的政策重心。 市场普遍更多从“量”的角度去理解人民币汇率对狭义流动性的影响机制，我们认为“价”（央行对回购利率的合意水平）或更为顺畅。从“量”的角度看，在意愿结售汇的制度下，商业银行对于持有外币的态度影响“企业结汇一商业银行卖出外汇给央行一央行购汇、投放基础货币”的链条，2026年1月份央行资产负债表外汇占款科目环比增加额（531亿）相较于银行间超储金额可忽略不计。但从“价”的角度看，汇率贬值压力较大时（例如2023年8-10月、2024年4-6月、2025年1-3月等），逆周期因子大幅为负、香港地区人民币流动性收紧和银行间回购利率（以R007为代表）明显抬升。因此央行当前对于人民币过快升值的态度，或使得央行对R007等回购利率的合意水平下修。 图1：近期逆周期因子大幅为正 资料来源：Wind，Ifind，浙商证券研究所 图2：香港地区人民币流动性处于非常宽松环境 资料来源：Wind，Ifind，浙商证券研究所 # 2与资金面相关的债券品种或延续较低的利差水平 我们在2月8日《本次春节假期前后资金面的关注点》指出“本次春节假期更需关注现金回笼银行的速度和假期期间人民币的升值变动情况”。以北上广深地铁日度客运量刻画的返工节奏明显好于2023年春节后，与2024年、2025年基本持平，表明现金回笼商业银行的节奏较快。 人民币升值、央行呵护、信贷中性的合力下，银行间流动性或延续宽松态势，但R007的均衡位置可能还是在1.5，极低的存单利差和信用利差延续。 # 3狭义流动性 # 3.1央行操作： 短期流动性：削峰填谷 图3：央行短期流动性周度统计（单位：亿元） <table><tr><td rowspan="2">单位:亿元</td><td>星期二</td><td>星期三</td><td>星期四</td><td>星期五</td><td>星期六</td><td rowspan="2">合计</td></tr><tr><td>2/24</td><td>2/25</td><td>2/26</td><td>2/27</td><td>2/28</td></tr><tr><td>质押式逆回购投放</td><td>5260</td><td>4095</td><td>3205</td><td>2690</td><td>1160</td><td>16410</td></tr><tr><td>质押式逆回购到期</td><td>14524</td><td>4000</td><td>4000</td><td>0</td><td>0</td><td>22524</td></tr><tr><td>质押式逆回购净投放</td><td>-9264</td><td>95</td><td>-795</td><td>2690</td><td>1160</td><td>-6114</td></tr></table> 资料来源：Wind，Ifind，浙商证券研究所 中长期流动性：MLF和买断式逆回购持续净投放 图4：央行逆回购余额季节性对比图 资料来源：Wind，Ifind，浙商证券研究所 图5：央行中长期流动性月度净投放情况 资料来源：Wind，Ifind，浙商证券研究所 # 3.2机构融入融出情况： 资金供给（融出方）：季节性高位 图6：过去一周主要银行净融出（流量概念）情况 资料来源：Wind，Ifind，浙商证券研究所 图7：大型银行净融出（存量概念）季节性对比图 资料来源：Wind，Ifind，浙商证券研究所 图8：中小型银行净融出季节性对比图 资料来源：Wind，Ifind，浙商证券研究所 图9：货币基金净融出季节性对比图 资料来源：Wind，Ifind，浙商证券研究所 图10：各类机构资金供需情况 资料来源：Wind，Ifind，浙商证券研究所 图11：各类机构不同期限净融资情况 资料来源：Wind，Ifind，浙商证券研究所 # 资金需求（融入方）：绝对融资余额高，相对杠杆率较低 图12：过去一周各类机构质押式待购回债券余额变化 资料来源：Wind，Ifind，浙商证券研究所 图13：银行间质押式待购回债券余额历年对比 资料来源：Wind，Ifind，浙商证券研究所 图14：银行间全市场杠杆率历年对比 资料来源：Wind，Ifind，浙商证券研究所 图15：非法人产品杠杆率历年对比 资料来源：Wind，Ifind，浙商证券研究所 # 3.3 回购市场成交情况： 资金量价：量宽价稳 图16：银行间质押式回购及R001成交占比情况 资料来源：Wind，Ifind，浙商证券研究所 图17：跨春节假期主要资金价格和资金利差变动 资料来源：Wind，Ifind，浙商证券研究所 # 资金情绪指数：延续偏松 图18：过去一周，周内资金情绪指数走势 资料来源：Wind，Ifind，浙商证券研究所 图19：早盘资金情绪指数走势 资料来源：Wind，Ifind，浙商证券研究所 # 3.4利率互换：震荡下行 图20：利率互换成本小幅下行 资料来源：Wind，Ifind，浙商证券研究所 图21：CD与IRS利差延续低位 资料来源：Wind，Ifind，浙商证券研究所 # 4 政府债： # 4.1下周政府债净缴款： 图22：过去及未来一周政府债净缴款情况（单位：亿元） <table><tr><td rowspan="2" colspan="2">日期</td><td colspan="3">发行</td><td colspan="3">净缴款</td></tr><tr><td>国债</td><td>地方债</td><td>合计</td><td>国债</td><td>地方债</td><td>合计</td></tr><tr><td>过去一周</td><td>周度合计</td><td>4250</td><td>2564</td><td>6814</td><td>1057</td><td>846</td><td>1904</td></tr><tr><td></td><td>周度合计</td><td>450</td><td>1925</td><td>2375</td><td>(1050)</td><td>2460</td><td>1410</td></tr><tr><td rowspan="5">未来一周</td><td>2026-03-02</td><td>0</td><td>1292</td><td>1292</td><td>0</td><td>547</td><td>547</td></tr><tr><td>2026-03-03</td><td>450</td><td>0</td><td>450</td><td>(300)</td><td>1279</td><td>979</td></tr><tr><td>2026-03-04</td><td>0</td><td>634</td><td>634</td><td>(750)</td><td>0</td><td>(750)</td></tr><tr><td>2026-03-05</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>634</td><td>634</td></tr><tr><td>2026-03-06</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr></table> 资料来源：Wind，Ifind，浙商证券研究所 # 4.2 政府债期限结构： 图23：截至 2 月 27 日发行期限在 10 年以上的超长债发行情况 资料来源：Wind，Ifind，浙商证券研究所 图24：截至2月27日，国债发行期限结构表 <table><tr><td>国债</td><td colspan="2">2024</td><td colspan="2">2025</td><td colspan="2">2026</td></tr><tr><td>发行期限</td><td>发行总额(亿元)</td><td>占比</td><td>发行总额(亿元)</td><td>占比</td><td>发行总额(亿元)</td><td>占比</td></tr><tr><td>1年以内</td><td>41,942.20</td><td>34.57%</td><td>51,800.00</td><td>33.06%</td><td>7,450.00</td><td>32.62%</td></tr><tr><td>1-3年</td><td>26,331.20</td><td>21.70%</td><td>33,233.30</td><td>21.21%</td><td>6,000.00</td><td>26.27%</td></tr><tr><td>3-5年</td><td>12,387.00</td><td>10.21%</td><td>15,270.20</td><td>9.75%</td><td>2,700.00</td><td>11.82%</td></tr><tr><td>5-10年</td><td>27,765.80</td><td>22.88%</td><td>37,749.60</td><td>24.10%</td><td>6,050.00</td><td>26.49%</td></tr><tr><td>10年以上</td><td>12,910.00</td><td>10.64%</td><td>18,610.00</td><td>11.88%</td><td>640.00</td><td>2.80%</td></tr><tr><td>合计</td><td>121,336.20</td><td>100.00%</td><td>156,663.10</td><td>100.00%</td><td>22,840.00</td><td>100.00%</td></tr></table> 数据来源：Wind，Ifind，浙商证券研究所 图25：截至 2 月 27 日,地方债发行期限结构表 <table><tr><td>地方政府债</td><td colspan="2">2024</td><td colspan="2">2025</td><td colspan="2">2026</td></tr><tr><td>发行期限</td><td>发行总额(亿元)</td><td>占比</td><td>发行总额(亿元)</td><td>占比</td><td>发行总额(亿元)</td><td>占比</td></tr><tr><td>1年以内</td><td>286.05</td><td>0.29%</td><td>527.93</td><td>0.51%</td><td>4.79</td><td>0.02%</td></tr><tr><td>1-3年</td><td>2,838.14</td><td>2.90%</td><td>2,393.26</td><td>2.33%</td><td>292.95</td><td>1.29%</td></tr><tr><td>3-5年</td><td>9,086.26</td><td>9.29%</td><td>7,065.18</td><td>6.87%</td><td>738.92</td><td>3.25%</td></tr><tr><td>5-10年</td><td>43,800.09</td><td>44.80%</td><td>43,855.64</td><td>42.62%</td><td>8,466.15</td><td>37.27%</td></tr><tr><td>10年以上</td><td>41,750.35</td><td>42.71%</td><td>49,058.95</td><td>47.68%</td><td>13,211.26</td><td>58.16%</td></tr><tr><td>合计</td><td>97,760.88</td><td>100.00%</td><td>102,900.96</td><td>100.00%</td><td>22,714.08</td><td>100.00%</td></tr></table> 数据来源：Wind，Ifind，浙商证券研究所 # 5 同业存单: # 5.1绝对收益率：基本持平 图26：SHIBOR收益率曲线及较春节假期前变化 资料来源：Wind，Ifind，浙商证券研究所 图27：同业存单收益率曲线较春节假期前整体下行 资料来源：Wind，Ifind，浙商证券研究所 # 5.2发行和存量情况 图28：同业存单截至2月27日发行结构表 <table><tr><td></td><td>单位：亿元</td><td>发行量</td><td>1M</td><td>占比</td><td>3M</td><td>占比</td><td>6M</td><td>占比</td><td>9M</td><td>占比</td><td>1Y</td><td>占比</td></tr><tr><td>1</td><td>国有大型商业银行</td><td>688</td><td>110</td><td>16%</td><td>142</td><td>21%</td><td>103</td><td>15%</td><td>172</td><td>25%</td><td>162</td><td>24%</td></tr><tr><td>2</td><td>股份制商业银行</td><td>2,130</td><td>6</td><td>0%</td><td>666</td><td>31%</td><td>203</td><td>10%</td><td>313</td><td>15%</td><td>943</td><td>44%</td></tr><tr><td>3</td><td>城市商业银行</td><td>1,352</td><td>188</td><td>14%</td><td>247</td><td>18%</td><td>488</td><td>36%</td><td>113</td><td>8%</td><td>317</td><td>23%</td></tr><tr><td>4</td><td>农村商业银行</td><td>210</td><td>35</td><td>16%</td><td>62</td><td>29%</td><td>80</td><td>38%</td><td>24</td><td>11%</td><td>10</td><td>5%</td></tr><tr><td>5</td><td>民营银行</td><td>192</td><td>186</td><td>97%</td><td>2</td><td>1%</td><td>0</td><td>0%</td><td>--</td><td>0%</td><td>3</td><td>2%</td></tr><tr><td>6</td><td>外资法人银行</td><td>32</td><td>--</td><td>0%</td><td>22</td><td>69%</td><td>10</td><td>31%</td><td>0</td><td>0%</td><td>--</td><td>0%</td></tr><tr><td>7</td><td>其他</td><td>--</td><td>--</td><td>0%</td><td>--</td><td>0%</td><td>--</td><td>0%</td><td>--</td><td>0%</td><td>--</td><td>0%</td></tr><tr><td></td><td>合计</td><td>4,604</td><td>524</td><td>11%</td><td>1,140</td><td>25%</td><td>884</td><td>19%</td><td>621</td><td>13%</td><td>1,435</td><td>31%</td></tr></table> 数据来源：Wind，Ifind，浙商证券研究所 图29：同业存单截至2月27日存量结构表 <table><tr><td></td><td>单位：亿元</td><td>存量余额</td><td>余额占比</td><td>1M</td><td>占比</td><td>3M</td><td>占比</td><td>6M</td><td>占比</td><td>9M</td><td>占比</td><td>1Y</td><td>占比</td></tr><tr><td>1</td><td>国有大型商业银行</td><td>60616.50</td><td>32%</td><td>1150.00</td><td>44%</td><td>2419.80</td><td>16%</td><td>7827.50</td><td>18%</td><td>9696.10</td><td>28%</td><td>39523.10</td><td>43%</td></tr><tr><td>2</td><td>股份制商业银行</td><td>55506.40</td><td>30%</td><td>357.90</td><td>14%</td><td>5772.70</td><td>39%</td><td>12019.70</td><td>27%</td><td>7861.20</td><td>23%</td><td>29494.90</td><td>32%</td></tr><tr><td>3</td><td>城市商业银行</td><td>58618.20</td><td>31%</td><td>454.90</td><td>18%</td><td>5609.90</td><td>38%</td><td>20673.50</td><td>47%</td><td>12961.60</td><td>38%</td><td>18918.30</td><td>21%</td></tr><tr><td>4</td><td>农村商业银行</td><td>11229.80</td><td>6%</td><td>64.60</td><td>2%</td><td>676.00</td><td>5%</td><td>3636.20</td><td>8%</td><td>3711.90</td><td>11%</td><td>3141.10</td><td>3%</td></tr><tr><td>5</td><td>民营银行</td><td>1083.40</td><td>1%</td><td>561.90</td><td>22%</td><td>97.20</td><td>1%</td><td>31.50</td><td>0%</td><td>33.00</td><td>0%</td><td>359.80</td><td>0%</td></tr><tr><td>6</td><td>外资法人银行</td><td>496.20</td><td>0%</td><td>--</td><td>#VALUE!</td><td>178.70</td><td>1%</td><td>149.90</td><td>0%</td><td>53.50</td><td>0%</td><td>114.10</td><td>0%</td></tr><tr><td>7</td><td>其他</td><td>166.30</td><td>0%</td><td>0.50</td><td>0%</td><td>21.00</td><td>0%</td><td>97.50</td><td>0%</td><td>5.30</td><td>0%</td><td>42.00</td><td>0%</td></tr><tr><td></td><td>合计</td><td>187716.80</td><td>100%</td><td>2589.80</td><td>1%</td><td>14775.30</td><td>8%</td><td>44435.80</td><td>24%</td><td>34322.60</td><td>18%</td><td>91593.30</td><td>49%</td></tr></table> 数据来源：Wind，Ifind，浙商证券研究所 # 5.3 相对估值 图30：同业存单相关利差分析 <table><tr><td>利差指标</td><td>2026/2/13(bp)</td><td>2026/2/27(bp)</td><td>2020年以来分位数</td></tr><tr><td>同业存单到期收益率(AAA):1年-R007</td><td>4</td><td>5</td><td>21%</td></tr><tr><td>同业存单到期收益率(AAA):1年-DR007</td><td>15</td><td>10</td><td>12%</td></tr><tr><td>10年国债-同业存单到期收益率(AAA):1年</td><td>22</td><td>21</td><td>53%</td></tr></table> 数据来源：Wind，Ifind，浙商证券研究所 # 6风险提示 央行投放不及预期； 人民币加速升值； 狭义流动性向广义流动性加速传导。 # 债券投资评级说明 利率债：以报告日后的3个月内利率债净价涨跌幅为评级标准，定义如下： 1. 增持：利率风险下降，净价存在上涨空间； 2.中性：利率风险平稳，净价存在小幅波动； 3. 减持：利率风险上升，净价存在下跌空间。 信用债：以报告日后的3个月内信用债净价涨跌幅为评级标准，定义如下： 1. 增持：信用风险下降，净价存在上涨空间； 2.中性：信用风险平稳，净价存在小幅波动； 3.减持：信用风险上升，净价存在下跌空间。 可转债：以报告日后的3个月内转债价格相对于中证转债指数涨跌幅为评级标准，定义如下： 1. 增持：转债表现强于中证转债指数； 2.中性：转债表现与中证转债指数持平； 3.减持：转债表现弱于中证转债指数。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。建议：投资者买入或卖出相关债券取决于机构/个人的实际情况及相应策略需求，如当前持仓结构、资金流动性需求等其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级进行单一决策。 # 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 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