20210222-财信证券-固定收益周报_再通胀交易风格明显_债市情绪遭受压制_11页_1mb

报告摘要

再通胀交易风格明显，债市情绪受压制
春节期间，全球大宗商品价格普遍上涨，美国财政刺激政策预期增强，推动了全球经济修复和通胀预期升温，从而提升了市场风险偏好。节后国内资本市场呈现再通胀交易风格，债券市场情绪受到压制，利率一开盘即出现较大幅度上行。
货币政策稳健中性，流动性边际收敛
虽然央行在节后进行了大额资金净回笼，但资金需求降温及节后现金回流银行体系，使得资金利率显著回落。央行强调不应过度关注操作数量，而应关注政策利率和市场基准利率的长期运行趋势。短期来看，长端利率仍面临一定的上行压力，但10年期国债收益率震荡区间在3.1-3.4%之间。
信用债一级市场总量改善，但结构性矛盾突出
2月9日，首批碳中和债券成功发行，推动信用债一级市场发行规模有所改善。年初至今信用债发行规模累计达1.55万亿元，但发行回暖仍不明显，部分地区的净融资量仍为负值。私募债占比高，且河北、河南等省份发行尚未恢复，需警惕局部债务滚续压力。
信用债二级市场承压，高收益债热度未减
春节后信用债收益率整体上行，信用利差普遍走阔，网红债仍有折价成交。高收益债市场热度未减，投资者可持续关注其发展。

央行公开市场净回笼，资金利率回落
节日期间，央行公开市场操作呈现净回笼态势，逆回购投放2300亿元，到期7100亿元，MLF投放和到期均为2000亿元，广义公开市场累计净回笼4800亿元。资金面宽松，截至2月20日，DR001为1.44%，DR007为2.01%，分别较节前一周下行44.09bp和23.91bp。

收益率走势分化
节日期间，利率债收益率短端下行、长端上行，10Y-1Y国债期限利差大幅走阔至63.56bp。1年期国债收益率下行7.72bp至2.62%，10年期国债收益率上行4.41bp至3.26%。国开债收益率同样呈现短端下行、长端上行的格局，1年期国开债收益率下行11.12bp至2.75%，10年期国开债收益率上行5.42bp至3.74%。
一级市场发行量下降，净供给转负
利率债总发行规模为988.30亿元，较节前一周下降75.75%。到期规模为5191.17亿元，净供给规模为-4202.87亿元，为负值。国债发行规模为200亿元，净供给为-1924亿元；地方政府债净供给为-332.17亿元；政策性金融债净供给为-1946.70亿元。

二级市场收益率普遍上行
春节后信用债收益率整体上行，中短票收益率方面，3年期AA等级收益率上行3.28bp，3年期AA+等级城投债收益率上行9.89bp。信用利差大多走阔，其中3年期AA等级中短票信用利差走阔4.80bp，3年期AAA等级城投债信用利差走阔7.40bp。
一级市场发行量下降，净融资量转负
信用债新发行规模为580.73亿元，较节前一周下降77.55%。到期规模为1272.25亿元，净融资量为-1102.05亿元，为负值。产业债和城投债发行量均显著下降，分别为-670.75亿元和-431.30亿元。
评级调整情况
节日期间，共有4家发债主体评级下调，1家上调。评级下调主体包括云南城投、天房集团、文投控股和华夏幸福，原因涉及盈利能力下降、债务压力大等。评级上调主体为湖北省文旅投，因业务多元化和政府支持，信用等级提升。