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买方情绪指数回升 —— 债市情绪面周报（2月第4周）

核心内容

本周债市情绪面整体呈现回暖态势，买方市场情绪指数继续回升，利率债与信用债市场关注度有所上升。报告主要围绕利率债、信用债及可转债市场情绪变化展开分析，并对云南及昆明市的债务化解情况进行了重点解读。

主要观点

利率债市场情绪

• 卖方市场情绪指数：利率加权情绪指数回升，不加权指数也有所上升。
• 机构观点：2家机构持偏多态度，8家中性。主流观点仍为中性，认为在通胀预期升温前，利率或将保持中性。
• 华安观点：短端利率仍存变数，长端利率确定性较强。短期内需关注两会前政策变化、地方债发行、同业存单到期及商业银行资本管理办法修订等因素对债市的影响。

信用债市场情绪

• 市场关注点：主要聚焦于银保监会11号文和商业银行《征求意见稿》。
• 华安观点：
  • 云南省级平台已度过最困难时期，化债方案较为实际，包括引入央企资金、银行资金展期等。
  • 昆明市债务问题的特殊性在于2022年上半年金租撤出带来的影响，未来需关注债务展期方案落地及市级平台与省级平台的互动。
  • 城投化债政策逐步明确，昆明市可参考兰州、康旅、遵义等模式，改善融资环境。

可转债市场情绪

• 卖方观点：2家偏多，7家中性。机构整体持中性偏多态度。
• 市场关注方向：医药、人工智能、机械、消费等行业。
• 华安观点：当前消费复苏明显，转债平价提升，但市场仍将维持震荡，部分指数存在回调压力，但风险有限。

关键信息

市场情绪数据

• 买方市场情绪指数：截至2月24日，情绪指数录得1.31，较2月17日提升0.29。
• 利率债换手率：
  • 30Y国债周平均换手率为0.64%；
  • 10Y国开债周平均换手率为7.11%；
  • 利率债整体换手率上升，显示市场活跃度提升。
• 银行间债市杠杆率：升至109.31%，质押式回购成交量达5.9万亿元，隔夜成交占比85%。

一级市场发行情况

• 国债平均认购倍数：5.165，处于2022年以来95.6%分位点；
• 地方债平均认购倍数：25.56，处于55.5%分位点；
• 理财类发行与到期：2月19日至26日，理财类净发行177亿元。

国债期货多空比

• T2306合约：多空比为1.13；
• TS2303合约：多空比为1.11；
• TF2303合约：多空比为1.15；
• 多空比回升，显示市场情绪有所改善。

风险提示

• 流动性风险：需警惕市场流动性变化对债市的影响。

分析师与研究助理简介

• 颜子琦：华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验。
• 杨佩霖：华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验。

重要声明

• 本报告所采用数据和信息均来自市场公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 华安证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券，或为其提供服务。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上；
  • 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间；
  • 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数5%以上。
• 公司评级：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%；
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间；
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%；
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上；
  • 无评级：因信息不足或重大不确定性，无法给出明确评级。

总结

本周债市情绪整体回暖，买方情绪指数回升，利率债与信用债市场关注度上升。云南及昆明市的债务化解进展受到关注，省级平台已度过最难时期，昆明市则需关注债务展期方案落地及市级平台与省级平台的协调。可转债市场情绪中性偏多，关注消费复苏带动权益市场上涨。市场流动性有所改善，一级市场发行情况良好，国债与地方债认购倍数均处于较高水平。报告强调需关注政策变化及市场波动，提醒投资者注意流动性风险。