20210828-中泰证券-紫金银行-601860.SH-详解紫金银行21年中报_资产质量平稳_大零售转型成效显著_9页_1mb

紫金银行2021年中报分析总结

核心内容

紫金银行（601860）在2021年中报中展现出资产质量平稳、大零售转型成效显著等亮点，同时存在净利息收入和非息收入下滑等不足。分析师戴志锋、邓美君、贾靖对紫金银行的盈利能力和市场表现进行了详细分析，并维持“增持”评级。

主要观点

中报亮点

1. 零售转型成效显著

   • 零售信贷在二季度保持高增长，零售贷款增速达10.5%，带动贷款占比持续提升，资产端结构持续优化。
   • 上半年零售端贷款新增占比达46.2%，其中个人消费贷净增30.4亿元，占比零售新增47.5%；个人按揭贷款净增12.19亿元，占比零售新增19.1%。
   • 总贷款、企业贷款和个人贷款占比分别提升至59.1%、43.3%和15.9%，均处于历史较好水平。

2. 资产质量保持平稳

   • 不良率改善，环比下行1bp至1.67%，累积年化不良净生成率下行至0.45%。
   • 拨备覆盖率提升至218.10%，环比提升2.98个百分点，风险抵补能力边际改善。
   • 关注类贷款占比上行13个bp至1.14%，关注+不良类贷款占比上行11个bp至2.81%，但整体仍处于历史低位。

中报不足

1. 净息差收窄

   • Q2单季净息差环比下行10个bp至1.72%，主要受利率因素影响。
   • 资产端收益率下行8bp，负债端付息率上行2bp，存款占比下降3.3个百分点，存款活期化程度下降。

2. 非息收入下滑

   • 净手续费收入同比-58.7%，结算、代理服务同比增速分别为-25.8%和-13.8%，主要由于响应国家政策，对实体经济减费让利。

关键信息

财务数据

• 总股本：3,661百万股
• 流通股本：1,753百万股
• 市价：3.25元
• 市值：11,898百万元
• 流通市值：1,753百万元

盈利预测与估值

投资建议

• 公司高增长，低估值。
• 2021E和2022E的PB分别为0.75X和0.70X，PE分别为7.88X和7.36X。
• 公司深耕南京本土，坚持“服务三农、服务中小、服务城乡”的市场定位，通过渠道下沉深入南京城镇化进程。
• 业务逐步回归本源，费用管控能力良好，区域经济活力强劲，资产质量稳中向好。
• 维持“增持”评级，建议关注。

风险提示

• 宏观经济面临下行压力。
• 公司存款竞争面临压力。
• 业绩经营不及预期。

资产负债结构

资产端

• 贷款：Q2环比增速达5.76%，企业贷款增速升至4.1%，零售贷款保持10.5%的高增速。
• 债券投资：Q2增速由正转负，环比-9.7%，占比下降至25.9%。
• 同业资产和存放央行：规模收窄，分别环比-2.4%和-5.3%，占比下降至9.8%和5.2%。

负债端

• 存款：Q2环比收缩4.7%，存款占比下降至73.98%，存款活期化程度下降。
• 同业负债：Q2环比高增35.0%，占比上升至12.41%。

存款结构

• 活期存款：占比36.1%，较年初下降7.3个百分点。
• 居民存款：同比增20.2%，占比上升至49.7%。
• 企业存款：同比-2.4%，占比下降至48.8%。

净利息收入

• Q2净利息收入环比-3.5%，主要受息差下行动态影响。
• 单季年化息差下行10bp至1.72%，其中资产端收益率下行8bp，负债端付息率上行2bp。

非息收入

• 净非息收入同比-75.5%，净手续费收入同比-58.7%，结算、代理服务同比增速分别为-25.8%和-13.8%。
• 净其他非息收入同比-79.3%，主要由于上年同期处置利率债带来的高基数影响。

成本收入比

• Q2成本收入比为34.76%，同比上升6.35个百分点。
• 业务管理费同比增15.9%，增速较一季度小幅走阔。

资本状况

• 核心资本充足率：10.03%（2021E），环比下降13bp。
• 资本充足率：15.14%（2021E），环比下降20bp。
• 前十大股东：江苏苏豪投资集团增持至4.82%。

投资评级说明

• 股票评级：买入（涨幅15%以上）、增持（涨幅5%~15%）、持有（涨幅-10%~5%）、减持（跌幅10%以上）。
• 行业评级：增持（涨幅10%以上）、中性（涨幅-10%~10%）、减持（跌幅10%以上）。

重要声明

• 本报告基于中泰证券及其研究人员认为可信的公开资料，反映其研究观点，力求独立、客观和公正。
• 本报告不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议。
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总结

紫金银行在2021年中报中展现出零售转型的显著成效与资产质量的持续改善，但面临净息差收窄和非息收入下滑的挑战。公司深耕南京本地市场，业务回归本源，费用管控能力良好，资产质量稳中向好。分析师维持“增持”评级，建议投资者关注其未来增长潜力。然而，宏观经济压力、存款竞争和业绩不及预期仍为潜在风险。