20210828-天风证券-邮储银行-601658.SH-半年报点评_业绩增速超过20_的大型银行_零售转型卓有成效_5页_896kb

邮储银行（601658）总结

核心内容

邮储银行在2021年上半年展现出强劲的业绩增长，成为业绩增速超过20%的大型银行之一。公司积极进行零售转型，取得了显著成效，同时资产质量持续优化，拨备覆盖率保持行业领先水平。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年上半年，邮储银行营收同比增速达到7.73%，较一季度提升58bp；归母净利润同比增速达到21.84%，创历史新高，远高于大型商业银行的平均增速（13.07%）。这一增长主要得益于拨备反哺效应。
• 手续费及佣金收入增长：虽然手续费及佣金净收入同比增速和占比较一季度有所下行，但得益于财富管理体系建设，代理业务手续费同比增长126.53%，推动手续费及佣金净收入同比增长37.86%。
• 息差小幅收窄：公司净息差为2.37%，较去年全年下降5bp。其中，计息负债成本率上升4bp为主要因素，而新增定期存款以一年期及以下为主，预计下半年将缓解成本压力。
• 资产结构优化：二季末信贷资产占比、个人贷款占比和中长期贷款占比分别较上年末提升34bp、54bp和33bp，优化资产结构一定程度上缓解了息差下行压力。
• 资产质量优势巩固：二季末不良率和不良贷款余额分别环比下降3bp和0.58%，关注率下降至0.48%，资产质量领先优势进一步巩固。公司类贷款和个人贷款不良率分别下降6bp和8bp，存量风险得到出清。
• 拨备覆盖率创新高：二季末拨备覆盖率提升至421.33%，在上市银行中遥遥领先，表明公司抵御风险的能力显著增强，反哺利润空间充足。
• 规模有序扩张：公司资产和负债同比增速分别较一季末提升63bp和58bp至11.41%和11.06%。核心一级资本充足率下降至9.74%，但仍在上市银行中处于中等偏上水平。
• 资本补充能力较强：公司通过外源性和内源性方式补充资本，短期资本压力不大，有利于支持其零售转型战略。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2019A为2768亿元，2020A为2862.02亿元，2021E为3103.15亿元，2022E为3353.61亿元，2023E为3626.02亿元。
• 净利润：2019A为609.33亿元，2020A为641.99亿元，2021E为709.55亿元，2022E为791.16亿元，2023E为888.51亿元。
• 每股收益：2019A为0.71元，2020A为0.74元，2021E为0.82元，2022E为0.91元，2023E为1.02元。
• 市盈率（P/E）：2019A为7.07，2020A为6.77，2021E为6.13，2022E为5.50，2023E为4.89。
• 市净率（P/B）：2019A为0.93，2020A为0.85，2021E为0.74，2022E为0.67，2023E为0.62。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：6.11元/股，对应2021年0.90倍PB目标估值。
• 业绩预测：预计2021-2023年业绩增速分别为10.5%、11.5%、12.3%。

风险提示

• 疫情反复
• 经济下行超预期
• 政策出台超预期
• 资产质量波动

零售转型成效

• VIP客户和财富客户增长：二季末VIP客户和财富客户分别较上年末增长14.87%和20.44%，高净值客户资源增厚。
• 个人银行业务增长：个人银行业务营收同比增长14.11%，占比较上年末提升68bp，显示零售转型效果显著。

资产质量与资本状况

• 不良贷款率：二季末为0.82%，较上年末下降6bp，资产质量保持领先。
• 拨备覆盖率：二季末为421.33%，显著高于行业平均水平。
• 资本充足率：核心一级资本充足率为9.74%，资本尚有余力，支持公司持续发展。

财务预测摘要

总结

邮储银行凭借零售转型和资产质量优化，实现了业绩的显著增长，同时保持了良好的资本状况。公司未来发展前景被看好，预计2021-2023年业绩将稳步提升。投资者可积极把握其零售转型发展的契机，维持“买入”评级。