20200720-广发证券-紫金银行-601860.SH-聚焦零售战略_静待转型红利_58页_4mb

紫金银行 (601860.SH) 总结

核心内容

紫金银行是一家位于江苏省南京市的省会城市农商行，于2019年成功登陆A股市场，成为全国首家A股上市的省会城市农商行。其资产规模在2019年末达到2,013.19亿元，位居江苏省上市农商行首位。公司以“服务三农、服务中小、服务城乡”为市场定位，近年来积极推进“大零售”战略转型，致力于打造精品财富管理银行。

主要观点

• 差异化发展模式：紫金银行依托南京的经济优势，结合“农商+城商”模式，实现业务多元化，服务范围覆盖南京及周边地区。
• 零售战略转型：紫金银行不断优化业务结构，提升零售业务占比，个人业务营收和营业利润占比逐步提升，2019年个人业务贡献了全年25.50%的营业利润。
• 盈利模式：公司表现出高ROE、低ROA、高权益乘数的特征，盈利能力较强，但资产规模扩张速度放缓。
• 资产结构：资产摆布偏向零售，个人贷款占比稳步提升，同时存款成本率显著低于上市农商行平均水平。
• 资产质量：虽然不良率相对较高，但自成立以来持续压降，2019年不良率为1.68%，资产质量压力可控。
• 资本与估值：公司资本充足率逐步提升，但一级和核心一级资本充足率略低于上市农商行平均水平。当前估值PB为1.14X，预计合理价值为4.85元/股，给予“增持”评级。

关键信息

一、省会城市农商行：“农商+城商”差异化发展模式

• 紫金银行成立于2011年，由南京市区、江宁区、浦口区、六合区农村信用社合并组建，定位为“南京人自己的银行”。
• 截至2019年末，紫金银行资产规模达2,013.19亿元，在江苏省上市农商行中排名第一。
• 公司业务主要集中在南京地区，设有135家分支机构，实现了全辖镇街物理网点全覆盖。
• 股东结构以国有资本为主，管理层相对稳定，仅发生过一次董事长和行长更换。

二、九年耕耘，“以资产带业绩”凸显紫金速度

• 自2011年成立以来，紫金银行资产规模持续扩张，2019年末总资产达2,013.19亿元。
• 2019年公司实现营业收入46.75亿元，净利润14.17亿元，ROAE为10.69%，ROAA为0.69%。
• 2019年净息差小幅回升，对业绩的拖累边际改善，但生息资产规模增速放缓。
• 成本收入比持续改善，非利息收入贡献逐渐增强，推动公司盈利能力。

三、不良认定严格，存量包袱逐渐化解

• 紫金银行不良率自2013年以来持续下降，2019年末为1.68%，不良新生成率有抬升趋势。
• 关注类贷款占比低于上市农商行平均水平，新增不良压力较小。
• 逾期贷款率与上市农商行持平，不良认定严格，资产质量压力可控。
• 拨备覆盖率偏低，仅高于苏农银行，但拨贷比与上市农商行平均水平持平。

四、可转债获批，有望进一步缓解资本金压力

• 紫金银行已获批发行可转债，有助于缓解资本金压力，提升资本充足率。

五、次新股溢价逐渐消退，估值逐步回归基本面

• 公司估值PB处于1.18X左右，与次新股上市后的估值趋势相符，预计合理价值为4.85元/股。

六、投资建议与风险提示

• 投资建议：预计2020/21年归母净利润增速分别为8.10%和9.38%，EPS分别为0.42/0.46元/股，当前价格4.70元，给予“增持”评级。
• 风险提示：
  1. 疫情持续时间超预期；
  2. 国际金融风险超预期；
  3. 逾期贷款质量大幅恶化，不良率承压。

估值与市场表现

财务数据概览

零售业务发展

• 个人客户数量达314.2万户，占南京市户籍人口的46.16%。
• 个人贷款占比24.85%，主要集中在住房按揭和消费贷。
• 个人存款占比44.49%，持续增长。
• 电子银行业务替代率超90%，线上客户达200余万。

财富管理业务

• 紫金银行拥有“紫金财富”品牌，主打产品包括“鑫享盈”、“安鑫盈”等。
• 2019年代理类中间业务收入达51.50亿元，手续费及佣金收入中代理类占比55%。
• 理财综合能力在全国农村金融机构中排名第8，较2018年上升5个名次。

资产与负债结构

• 资产端：贷款占比回升，个人贷款收益率低于同业，投资类资产以同业存单和政府债券为主。
• 负债端：存款成本率显著低于上市农商行平均水平，对公存款和活期存款占比高，对公活期存款占比为上市农商行最高。

战略与业务布局

• 2019年提出新三年发展规划，坚持“零售业务作为发展主推器、公司业务作为发展稳定器、金融市场业务作为发展助力器”。
• 推出多项特色消费性贷款产品，如“助拍贷”、“精英时贷”、“爱车快贷”等。
• 与地方政府合作推出“高新补贴贷”、“绿能贷”等，精准服务优质小微企业。

未来展望

• 随着“大零售”战略的持续推进，公司有望在财富管理领域实现更大突破。
• 投资类资产增速放缓，未来将向贷款增速收敛，净息差仍有修复空间。
• 资本充足率有望进一步提升，缓解资本压力，增强盈利能力。

总结

紫金银行凭借其“农商+城商”的差异化发展模式，以及深厚的本土客户基础，实现了快速资产扩张和盈利增长。在零售战略转型的推动下，公司正逐步向精品财富管理银行迈进。尽管存在不良率较高、净息差较低等挑战，但公司通过优化资产结构、提升负债端成本优势、强化风险管理等手段，展现出良好的成长潜力。分析师认为，公司估值合理，未来有望受益于零售转型红利，给予“增持”评级。