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华友钴业2018年中报点评总结

核心内容

华友钴业（603799）于2018年8月27日发布半年报，显示公司上半年业绩同比增长，主要得益于钴价上涨和产销量提升。公司当前股价为52.04元，合理价格区间为63.84~77.28元，维持“增持”评级。

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年，公司营业收入达到67.83亿元，同比增长79.05%；归属于母公司所有者的净利润为15.08亿元，同比增长123.38%；EPS为2.54元。
• 二季度表现：二季度单季营收33.52亿元，同比增长64.23%；归母净利润6.57亿元，同比增长55.32%。
• 业绩略低于预期：由于钴产量释放低预期，公司半年报业绩略低于分析师此前预测。
• 产业布局持续推进：公司继续推进产业上下游布局，包括矿山资源开发、锂电项目和废旧电池资源化利用等。

关键信息

钴价与销量

• 2018年上半年，钴价先涨后跌，MB低品位金属钴价格回落至39.7美元/磅；国内电解钴均价为61万元/吨，同比增长61.2%。
• 公司上半年共生产钴产品10735吨，同比增长4%；销售钴产品9353吨，同比增长约5%。
• 受益于钴价上涨和销量提升，公司钴业务营收同比增长72.6%。

三元前驱体业务

• 三元前驱体产销量大幅提升，自产6988吨，同比增长90%；销售6383吨，同比增长225%。
• 公司董事会批准投资63.7亿元建设年产15万吨锂电动力三元前驱体新材料项目，预计中长期三元正极材料产能将显著提升。

项目进展

• 矿山资源：非洲区CDM公司PE527矿权开发项目达产达标，MIKAS升级改造项目（一期）试生产有序推进。
• 扩建项目：MIKAS公司启动15000吨电积铜、9000吨粗制氢氧化钴项目（二期）建设。
• 下游加工：废旧电池资源化绿色循环利用项目、氧压浸出项目等持续推进。
• 桐乡总部：硫酸钴扩产前期工作启动，钴镍新材料研究院项目开工。

估值与预测

• 盈利预测：预计2018~2020年公司主营业务收入分别为135.20、151.30、164.71亿元，归母净利润分别为27.85、33.34、41.30亿元。
• EPS预测：2018~2020年EPS分别为3.36、4.02、4.98元。
• 估值调整：当前PE为16倍，参考可比公司估值（18年平均23倍PE），调整目标价至63.84~77.28元。

风险提示

• 钴铜等产品价格下跌超预期。
• 矿产项目建设及产能释放不及预期。

经营预测指标与估值

营业收入

归属母公司净利润

EPS（元，最新摊薄）

估值比率

结论

公司上半年业绩同比增长，主要受益于钴价上涨和产销量提升。尽管业绩略低于预期，但公司持续推进产业布局，特别是在三元前驱体和矿山资源开发方面取得显著进展。基于当前的盈利预测和估值调整，公司维持“增持”评级。