20170508-申万宏源-信用周报2017年第14期_信用债调整压力仍大_城投债风险不高_17页_883kb

信用债市场周报总结（2017年5月7日）

核心内容概述

本报告为申万宏源研究发布的信用债周报，分析了2017年4月23日至5月7日期间信用债市场的一级和二级市场表现，以及政策动向与信用风险情况。报告指出，信用债市场整体面临调整压力，但城投债风险相对较低，且政策环境对城投债有潜在利好。

主要观点

• 信用债一级市场：发行规模有所减少，净融资为负，显示市场情绪偏谨慎。短融和超短融占比高，发行利率普遍上升，公司债发行规模较小。
• 信用债二级市场：收益率全面上行，信用利差被动收窄，尤其是短久期利差收窄明显。长端收益率上升幅度较大，期限利差走阔，高等级债券利差超过历史中值。
• 产业债表现：长久期产业债超额利差回落，部分行业如基建、建材水泥利差大幅收窄。短久期表现相对较好，如石化、电气设备，而部分行业如高速公路、医疗生物表现较差。
• 城投债：信用利差回落，西北、华北、东北地区利差下降幅度最大，华中地区最小。新老城投债利差逐步收窄，老城投债面临抛压。政策对城投债形成利好，允许地方政府设立或参股担保公司，增强市场透明度和弹性。
• 风险事件：本周有多个信用风险事件，包括亏损、担保违约等，部分公司主体评级下调，引发市场担忧。

关键信息

一级市场数据

• 发行规模：上周信用债发行总规模510.64亿元，到期规模628.23亿元，净融资-117.60亿元。
• 品种分布：短融和超短融占比50.43%，中票占比36.23%，公司债占比0.98%。
• 行业分布：公用事业、房地产、交通运输行业发债规模居前。
• 发行利率：短融发行利率5.05%，平均上行30bp；中票发行利率5.54%，与上周持平。
• 取消或推迟发行：兖矿集团、冀中能源等26家公司共取消或推迟发行26只债券，规模216亿元。
• 城投债发行：总计发行26只，规模216.5亿元，以中票和超短融为主。超短融和中票发行规模分别为63.5亿元和84亿元，建筑工程类城投企业占比最高。

二级市场表现

• 收益率变动：各品种收益率全面上升，幅度集中在6-16bp之间。
• 信用利差：多数信用利差收窄，尤其是短久期利差。但信用债调整压力仍大，利率债将先于信用债回暖。
• 期限利差：长端收益率上升幅度较大，期限利差走阔。高等级AAA和AA+债券信用利差超过历史中值。
• 城投债利差：西北、华北、东北地区城投债信用利差下降幅度最大，华中地区最小。1年以内城投债信用利差下降幅度最大。
• 新老城投债利差：当前利差为54.6bp，包含期限利差10-20bp。新老城投债利差将逐步收窄。

政策动向

• PPP专项债券指引：发改委印发《政府和社会资本合作(PPP)项目专项债券发行指引》，鼓励上市公司及其子公司发行PPP项目专项债券，重点支持传统基础设施和公共服务领域。
• 财政奖励政策：财政部对采用PPP方式化解地方政府债务的项目按2%奖励，推动地方资金进入相关领域。
• 地方政府举债规范：六部委联合下发通知，规范地方政府举债融资行为，强调2015年以后新发债务不属于地方政府债务，地方政府不得提供任何形式担保。

信用风险警示

• 风险事件：包括彩虹集团净利润亏损、振华重工担保赔付、泛海控股担保合同金额巨大等。
• 评级调低：云南路桥股份有限公司主体评级被下调，主要因审计问题和行业利润下滑。

信用债策略建议

• 城投债：仍为风险较低、较为稳健的信用品种，建议关注公用事业和交运类平台，区域上侧重西北（基建）和东北（经济数据修复）。
• 产业债：建议关注现金流较好的行业，如石化、电气设备、商贸零售等，避免短期现金流紧张的行业，如高速公路、医疗生物等。
• 风险控制：需关注三四线城市库存去化情况，以及土地及地产市场是否发生危机，以控制土建类平台违约风险。

图表与数据

• 图1：上周新发信用债品种分布
• 图2：上周新发信用债行业分布
• 图3-6：公司债、短融、中票发行规模与利率走势
• 图7-10：城投债、公司债、企业债收益率与利差变动
• 图11-16：信用利差与超额利差变动
• 图17-27：城投债区域与期限利差、新老城投债利差
• 表1-8：取消发行债券统计、信用利差变动、超额利差变动、评级调低事件梳理等

结论

信用债市场整体面临调整压力，但城投债因政策利好和较好的现金流回收能力，仍具吸引力。建议投资者关注政策导向下的优质城投债和现金流稳健的产业债，同时警惕部分行业及企业的信用风险。