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水泥行业信用债市场周报总结（2014-07-28）

核心内容概览

信用评级调整

• 上周共有30家发行人跟踪评级发生变动，其中12家上调，8家下调，3家展望上调，7家展望下调。
• 主要调整包括：陕西省高速公路建设集团公司上调评级，贵阳中化开磷化肥有限公司、本溪北营钢铁等展望下调，珠海中富实业、江苏熔盛重工等评级下调，中国第二重型机械集团、胜利油田龙玺等评级下调。
• 蒙西水泥、冀东水泥、青松建化和尧柏水泥资质下降明显，需关注信用风险。

水泥行业资质分化

• 水泥行业整体营收增速和毛利率下滑，但企业间分化显著。
• 海螺水泥等企业主动收缩财务杠杆，而冀东水泥等企业则继续加杠杆。
• 行业属于传统产能过剩和周期性行业，其景气度与固定资产投资、房地产开发投资密切相关。
• 蒙西水泥、山水水泥、峨胜水泥、青松建化、尧柏水泥营收增速明显放缓甚至负增长，祁连山、冀东水泥、蒙西水泥、山水水泥、青松建化、中材水泥毛利率低或为负，盈利能力恶化。
• 冀东水泥、青松建化等企业偿债能力较弱，资产负债率在70%以上，总债务/EBITDA和EBITDA利息保障倍数指标相对较低。

市场回顾

一级市场

• 上周非金融企业信用债发行规模为486亿元，净融资额为-39亿元，整体下滑。
• 短融、中票、企业债和公司债发行规模和净融资额均下滑，其中短融和超短融下滑明显。
• 城投债发行196亿元，偿还58亿元，净融资额138亿元，发行和净融资额小幅下滑。
• 发行利率整体上行，期限越短、评级越高，利率上行幅度越大。

二级市场

• 信用债收益率以下行为主，但幅度小于利率债，部分期限等级略有上行。
• 信用利差放大，中短端高等级信用债收益率下行幅度大于中低等级。
• 等级利差放大，7年期信用债等级利差以盘整为主。
• 交易所信用债成交以中高评级为主，涨跌互现，高收益债、地产债、城投债涨跌参半。
• 部分债券表现：13永泰债净价下跌1.52%，11中孚债上涨1.41%，12亿利02上涨0.79%。

市场点评

经济基本面

• 7月汇丰PMI大幅上涨至52.0%，反映经济预期积极，企业生产意愿增强。
• 新订单指数上涨1.9个百分点至53.7%，显示国内需求持续改善。
• 新出口订单指数回升，反映出口市场有所改善。

行业前景

• 尽管PMI显示积极信号，但钢铁、水泥价格下跌趋势未逆转，房地产行业仍处于下行期。
• 下半年“稳增长”或更多依赖金融手段，需关注流动性管理变化。

资金面

• 央行暂停正回购，连续11周净投放资金，资金面虽无大碍，但存在不确定性。
• 建议控制久期，谨慎操作，信用债策略继续聚焦城投和高等级产业债。

信用债市场走势

发行情况

• 短融发行230亿元，净融资额-176亿元。
• 中票发行138亿元，净融资额37亿元。
• 企业债发行95亿元，净融资额80亿元。
• 公司债发行23亿元，净融资额20亿元。

发行利率变化

• 1年期各等级上行9~11BP，3年期5~8BP，5年期5~7BP，7年期3~5BP，10年期以上1~3BP。
• 具体债券：14中金集MTN002发行利率5.40%，14杭交投MTN001发行利率6.30%，14沪北高新MTN001发行利率6.84%，14景国资MTN002发行利率7.10%。

信用债收益率变化

银行间市场

• 短融收益率变动-7~4BP，中票变动-4~4BP，企业债变动-3~5BP。
• 信用利差放大，1年期各等级信用利差放大7~18BP，3年期放大1~3BP，5年期放大2~10BP。
• 等级利差放大，1年期AA+/AAA、AA/AAA、AA-/AAA等级利差分别放大7、11、9BP。

交易所市场

• 成交活跃债券：13永泰债净价下跌1.52%，11中孚债上涨1.41%，12亿利02上涨0.79%。
• 地产债涨跌互现，城投债涨跌互现，部分债券如09哈城投、12伊春债上涨，11通化债、09广汇债下跌。

关键信息总结

• 信用债市场整体表现：收益率下行，但幅度小于利率债，信用利差和等级利差放大。
• 水泥行业风险：资质分化明显，部分企业如蒙西水泥、冀东水泥、青松建化和尧柏水泥信用风险上升。
• 市场建议：短期控制久期，关注城投和高等级产业债，防范信用风险。
• 流动性管理：央行暂停正回购，但流动性预期存在不确定性，需关注资金面变化。

行业和债券市场数据

• 水泥行业发债企业：23家，存续债券68只，存续余额954亿元。
• 券种分布：超级短融7只，一般短融17只，中票16只，定向工具12只，企业债3只，公司债5只，私募债8只。
• 到期/回售规模：2014年222亿元，2015年369亿元，主要集中在中短融。
• 财务杠杆：部分企业如海螺水泥、北方水泥、祁连山、蒙西水泥等明显收缩财务杠杆，而红狮水泥、冀东水泥、南方水泥等加杠杆。

结论

• 水泥行业整体面临营收和盈利压力，但企业间资质分化显著。
• 信用债市场收益率小幅下行，信用利差和等级利差放大，市场波动加剧。
• 建议投资者短期控制久期，关注高等级城投债和产业债，防范信用风险。
• 流动性管理需持续关注，央行操作可能影响资金面稳定性。