20170807-申万宏源-信用周报_常德公告不宜过度解读_关后门还需先开前门_关注四季度专项债推进加速_14页_772kb

债券市场周报总结（2017年8月6日）

核心内容

本报告为申万宏源研究发布的信用债市场周报，分析了2017年8月上旬信用债市场的一级市场发行情况、二级市场表现、政策动态以及信用风险事件。报告重点指出，尽管部分信用债品种收益率有所波动，但整体市场仍存在结构性机会，建议投资者关注特定行业和区域的信用债。

主要观点

1. 信用债一级市场

• 上周信用债发行总规模为1,285.92亿元，到期额为719.14亿元，净融资规模达566.78亿元。
• 短融和超短融合计占比34.94%，公司债占比22.64%，其中一般公司债占比19.23%，私募债占比3.41%。
• 发行行业前三为建筑装饰、公用事业和交通运输，占比分别为28.14%、16.94%和11.54%。
• 发行等级以AAA为主，发行利率整体下行，短融下降11.16bp，中票下降6.63bp，公司债下降10.19bp。

2. 信用债二级市场

• 各品种收益率变动幅度在-8-9bp之间，中短票据和城投债表现出中长久期信用利差走阔，短久期收窄。
• 1年内产业债超额利差全线收窄，其中高速、航空机场、航运港口、医疗生物、煤炭、机械、钢铁等行业利差缩小明显。
• 1-3年内产业债超额利差涨跌互现，航运港口利差大幅下行，地产和休闲服务类利差上升。
• 下游周期性行业如港口、航运、高速、商贸等估值处于30%分位数以下，后续利差有望下行，建议增配。
• 城投债收益率上行，与国债间利差扩大，但华北地区利差微幅下行，其他地区利差反弹。
• 2015年前后发行的城投债利差收窄，当前利差为58bp，表明市场对老债的偏好。

3. 政策与风险警示

• 常德经建投“退出融资平台”公告不宜过度解读，因其仍依赖地方补贴，且已调出银监会名单，未对市场造成明显冲击。
• 专项债推进加速，9月底前将截止实施方案上报，四季度地方将陆续推出实施计划，财政部也将跟进配套文件。
• 城投债市场化改造是政策方向，但难度较大，非公益性及准公益性城投债受政策冲击较大，建议关注15年前发行、2018年8月前到期的城投债。
• “89号文”强调专项债的项目收益与融资自求平衡，推动专项债市场化，明确单个项目偿还责任，对城投债情绪形成压力。

4. 信用风险事件

• 上周共有9个发行人发生信用事件，包括评级下调、展望负面及实质性违约。
• 内蒙古矿业主体评级下调至AA，因盈利及获现能力弱化，短期债务占比高。
• 吉林森林工业集团主体评级下调至AA-，经营性业务持续亏损，现金流较弱。
• 宝钢集团新疆八一钢铁主体评级下调至A+，短期偿债压力大，行业竞争激烈。
• 大连机床集团未按期支付利息，构成实质性违约。
• 融创中国拟发行美元优先票据被标普评为B，列入负面观察。
• 丰汇租赁被列入信用评级观察名单。
• 五洋建设集团股份有限公司因信息披露违规被警示处罚。

关键信息

• 一级市场：发行规模整体下行，短融、中票、公司债利率均有所下降。
• 二级市场：建议增配下游周期性行业，如港口、航运、高速、商贸等。
• 政策动态：专项债推进加速，政策导向明确，对城投债情绪形成压力。
• 风险警示：多个企业出现信用风险，需关注其流动性及偿债能力。
• 市场建议：短期可关注与保障房、棚改相关的非公开债券，避免过度关注非公益性城投债。

结论

整体来看，信用债市场在政策推动下有所调整，短期市场面临修正压力，但结构性机会依然存在。投资者应关注专项债推进对市场的影响，同时警惕信用风险事件，合理配置资源，关注高评级、高收益的品种。