20180711-华创证券-航空运输行业重大事项点评_吉祥航空参与东方航空非公开发行点评-强强联手_做强上海市场_5页_611kb

报告摘要

航空运输行业重大事项点评总结

核心内容

吉祥航空参与东方航空非公开发行股票，标志着航空业中民企参与国企混改的第一起案例。此次交易旨在强化双方在航空运输行业的合作，尤其在上海市场，提升整体市场份额和影响力。

主要观点

交易概况：
东方航空计划非公开发行A股不超过16.16亿股，募集资金不超过118亿元；同时拟发行H股不超过5.18亿股，募集不超过35.5亿港元。吉祥航空及其大股东均瑶集团将参与A股发行，认购金额不超过25亿元；吉祥航空及/或指定子公司将参与H股发行，认购金额不超过35.5亿港元。
股权结构变化：
交易完成后，吉祥和均瑶集团将合计持有不超过东航总股本的10%。东航集团持股比例将由56.38%降至约49.13%，成为首个持股比例低于50%的案例，强化东航集团作为混改先锋的形象。
战略意义：
双方在上海市场的合计市场份额超过50%，其中东航占42%，吉祥航空占9%，形成“强强联合”之势，有助于提升市场影响力和话语权。
在航线合作方面，双方前十大航线中有6条交叉，其中3条航线市占率超过50%，包括京沪、上海-昆明和上海-西安，尤其后两者市占率超过60%。
吉祥航空61%的旅客运输量来自上海市场，入股东航后，有助于释放其头部航线的弹性。
此次合作将有助于东航降低资产负债率，由74.08%降至69.55%。
财务影响：
发行后东航利润将摊薄约12.6%。尽管短期内对盈利有所影响，但强强联合为后续更深层次合作奠定了基础，分析师仍给予“强推”评级。
风险提示：
- 若运力重启无限制增长，可能影响盈利预期。
- 油价大幅上升、人民币贬值或经济下滑可能对公商务客出行需求产生负面影响。

关键信息

资金用途

A股募集资金：用于引进18架飞机（原2018年计划内）、购置15台飞行模拟机和20台备用发动机，总计118亿元。
H股募集资金：用于补充运营资金，不超过35.5亿港元。

市场表现

股价与估值：
- 东方航空股价为6.52元，2018-2020年EPS分别为0.54元、0.84元、1.11元，PE分别为12.07倍、7.76倍、5.87倍。
- 吉祥航空股价为16.09元，2018-2020年EPS分别为0.93元、1.2元、1.51元，PE分别为17.3倍、13.41倍、10.66倍。
- 两者均被给予“强推”评级。

投资评级体系

公司评级：
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间。
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。
行业评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上。
- 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度相对沪深300指数-5%至5%。
- 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。