2017-航空运输行业专题研究：航空混改重在货运，牵手快递于情于理_17页-1mb

文档总结

核心内容

本报告主要分析了中国航空货运市场的发展现状及未来混改的可能性，指出航空与快递行业的深度融合将为双方带来协同效应。航空货运市场虽整体增长，但盈利能力较弱，而快递行业对时效性和准确性要求不断提升，航空网络成为其重要支撑。因此，混改成为提升航空货运效率和快递物流体系的重要手段。

主要观点

• 航空货运混改具备更大空间：航空货运需求增长受限于宏观经济、铁路竞争和民营快递航空的分流，而航空货运公司传统营销模式难以适应大物流趋势，整合产业链成为必然选择。
• 航空与快递合作优势明显：快递公司可通过与航空公司合作，提升运力和时效性，而航空公司可提高腹舱和货机的产能利用率，增强货运板块盈利能力。
• 混改对象以航空、快递、货代为主：航空板块中，国航和南航混改概率较高；快递板块中，顺丰、圆通布局航空较为积极；货代板块中，外运发展因招商局集团背景，参与混改可能性较大。

关键信息

航空货运市场现状

• 中国航空货运市场近年来保持快速增长，2016年货邮运输量达666.9万吨，同比增长6.0%。
• 2016年，三大航（国航、南航、东航）货邮运输量占市场总量的70.2%，其中国航、南航、东航市场占有率分别为26.5%、22.7%、21%。
• 三大航的货运运力年均提升8.4%，但货邮载运率整体偏低，2016年平均为52.8%。
• 客机腹舱运力占比较高，但载运率低，货机运力虽大，但利用率不足，整体货运盈利能力堪忧。

快递行业与航空货运的协同

• 快递行业增速快、天花板高，对时效性和准确性要求不断提升。
• 海外快递巨头（如UPS、FedEx、DHL）均拥有庞大的货运机队，而国内顺丰、圆通等快递公司也在积极布局航空货运。
• 顺丰和圆通已拥有自有货机，并计划进一步引进更多飞机，以完善航空货运网络。

混改实施路径

• 航空板块：国航和南航混改概率较大，东航货运板块已整体剥离，可能性较低。
• 快递板块：顺丰、圆通布局航空较为坚定，未来可能参与混改。
• 货代板块：外运发展因招商局集团背景，参与混改可能性较大，华贸物流亦为潜在标的。

投资建议

• 推荐标的：中国国航、南方航空、外运发展。
• 关注标的：圆通、顺丰。

图表目录摘要

• 图1：东航与达美战略协议框架
• 图2：我国三大航国际线RPK占总体RPK比重
• 图3：我国三大航国际线客公里收益及同比增速
• 图4：货机运输示意图
• 图5：客机腹舱货运运输示意图
• 图6：民航货运量及同比增速
• 图7：民航货运周转量及同比增速
• 图8：细分市场货邮运输量及同比增速
• 图9：2015年细分市场货邮份额
• 图10：三大航货邮运输量
• 图11：2016年三大航货邮运输量占比超7成
• 图12：中国国际货运航空及中国货运航空股权结构
• 图13：2016年2月东航货机货运、客机腹舱货运数据对比
• 图14：2016年2月东航货机货运、客机腹舱货运运量份额及载运率
• 图15：三大航货机数量及货机机队数量占机队规模比重
• 图16：东方航空货机及客机腹舱货运收入
• 图17：三大航历年宽体机数量
• 图18：三大航货运运力及同比增速
• 图19：三大航货邮运输周转量及同比增速
• 图20：三大航及其平均货邮载运率
• 图21：三大航货运收入及同比增速
• 图22：三大航货运吨公里收入
• 图23：国货航历年净利润
• 图24：2016年上半年东航物流收入利润及中货航净资产
• 图25：2008-2016中国快递市场业务量及增速
• 图26：2008-2016中国快递市场业务收入及增速
• 图27：FedEx与UPS机队
• 图28：孟菲斯机场
• 图29：孟菲斯与鄂州均位于广袤大陆的中部区域

表格目录摘要

• 表1：当前快递公司货运飞机资产
• 表2：主流宽体货运飞机市场目录价格

风险提示

• 混合所有制改革试点落地时间及改革内容不及预期。

分析师声明

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