20180711-东北证券-东方航空-600115.SH-东航定增引入吉祥_民航混改更进一步_6页_509kb

东方航空定增引入吉祥航空混改分析总结

核心内容

东方航空（600115）于2018年7月10日发布定增预案，拟通过A股和H股发行募集资金共计约148亿元人民币，用于增强公司运营能力和优化上海枢纽竞争格局。此次定增标志着民航行业混改进程的进一步推进，引入了民营资本，开启了行业从“产能”竞合向“股权”竞合转变的新阶段。

主要观点

1. 定增规模与用途

• A股发行：不超过16.2亿股，募集资金不超过118亿元人民币，主要用于：
  • 引进18架飞机（拟投入90.21亿元）
  • 购置20台模拟机（拟投入9.96亿元）
  • 购置20台备用发动机（拟投入17.83亿元）
• H股发行：不超过5.2亿股，募集资金不超过35.5亿港币，用于补充运营资金，提升财务稳健性。

2. 混改进程

• 本次定增引入了吉祥航空及其背后均瑶集团，是东航继2015/2016年引入达美和携程之后，规模和意义均超过以往。
• 发行后，东航集团持股比例由56.4%降至49.1%，资产负债率由75.15%降至约65.41%，为后续混改的深化打开空间。

3. 上海枢纽优化

• 东航和吉祥航空均以上海为核心航点，合作有助于优化竞争格局。
• 在18年夏秋航季，东航在上海两场的静态座位数占比约39%，吉祥占比约8%，双方合作将提升航司定价能力和运营效率。

4. 投资建议

• 投资者对东航维持“买入”评级，预计2018-2020年EPS分别为0.38/0.55/0.67元，对应PE分别为17/12/10倍。
• 尽管人民币贬值对利润造成约13-15亿元的负面影响，但旺季预期和供需剪刀差仍有望支撑核心利润正增长。

关键信息

1. 股票数据

• 收盘价：6.52元
• 6个月目标价：8.8元
• 12个月股价区间：5.91~8.85元
• 总市值：94,329百万元
• A股流通股：9,808百万股
• H股流通股：4,659百万股

2. 财务摘要（单位：百万元）

3. 风险提示

• 合作不及预期
• 经济增速大幅下滑
• 油价大幅上涨
• 人民币大幅贬值

募集资金用途与股本变化

1. 募集资金用途

2. 发行前后股本变化

财务与估值指标

1. 财务指标

2. 估值指标

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
• 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
• 同步大势：未来6个月内，行业指数的收益与市场平均收益持平。
• 落后大势：未来6个月内，行业指数的收益落后于市场平均收益。

总结

东方航空通过定增引入吉祥航空及均瑶集团，标志着民航混改的重要进展。此次定增不仅优化了上海枢纽的竞争格局，还提升了公司的财务稳健性与运营效率。尽管短期内人民币贬值对利润造成压力，但公司对旺季仍持乐观预期，未来盈利能力和估值水平有望持续改善。