20181112-华创证券-吉祥航空-603885.SH-非公开发行点评_拟向东航产投非公开发行_双方做大做强上海市场更下一城_8页_1mb

吉祥航空非公开发行点评总结

核心内容

吉祥航空（603885）拟向东方航空产业投资有限公司（东航产投）非公开发行不超过1.69亿股，募集金额不超过31.54亿元，发行价格不低于定价基准日前20个交易日均价。此次发行旨在引进3架B787系列飞机和1台备用发动机，同时用于偿还银行贷款。

主要观点

• 战略合作：此次非公开发行是吉祥航空与东航产投之间的战略合作，标志着民航业混改的又一里程碑。吉祥航空及均瑶集团此前已参与东航非公开发行，进一步加强双方在长三角地区的协同效应。
• 市场影响力提升：吉祥航空与东航在上海市场合计占有率超过50%，在长三角地区超过35%，合作后将显著提升双方在区域市场的影响力和话语权，支持长三角一体化发展战略。
• 航线与运营协同：双方在前十大航线中有6条交叉，其中三条航线市占率超过50%，包括京沪、上海-昆明、上海-西安，未来有望在航线、时刻及飞机维护等方面深化合作。
• 业绩表现：吉祥航空前三季度实现归母净利14.34亿元，同比增长15.3%；Q3单季归母净利8.2亿元，同比增长31.9%。公司通过提升客公里收益和控制成本，成功克服油价上涨压力。
• 估值与评级：公司当前股价为13.85元，PE为15.8倍（2018年）及12.4倍（2019年），处于上市以来的低点，未充分反映其成长性。华创证券维持“强推”评级，认为其未来表现有望超越基准指数。

关键信息

• 发行对象与价格：
  • 发行对象为东航产投。
  • 若发行价格达到18.66元，东航将认购1.69亿股；若高于该价格，认购股数将减少；若低于该价格，认购数量为1.69亿股。
• 摊薄影响：
  • 发行后，王均金持股比例由65.82%降至不低于60.15%，仍为实际控制人。
  • 发行对吉祥航空最大摊薄为9.4%。
• 募集资金用途：
  • 引进3架B787系列飞机及1台备用发动机，拟投入资金26.02亿元。
  • 偿还银行借款，拟投入资金5.52亿元。
• 财务预测：
  • 2018-2020年，吉祥航空预计实现净利润15.79亿元、20.15亿元、25.75亿元，同比增长分别为19.1%、27.6%、27.8%。
  • 2018-2020年，每股收益预计为0.88元、1.12元、1.43元。
  • 2018-2020年，市盈率预计为15.8倍、12.4倍、9.7倍。
• 主要财务指标：
  • 2017年，公司主营收入为124.12亿元，净利润为13.26亿元。
  • 2018年，主营收入预计为144.66亿元，净利润预计为15.79亿元。
  • 2019年，主营收入预计为172.92亿元，净利润预计为20.15亿元。
  • 2020年，主营收入预计为206.66亿元，净利润预计为25.75亿元。
• 风险提示：
  • 油价大幅上涨可能对业绩造成影响。
  • 经济大幅下滑可能导致需求受到冲击。

市场表现

• 当前股价：13.85元
• 12个月内最高/最低价：18.15元 / 10.64元
• 总股本：179,701万股
• 总市值：248.89亿元
• 资产负债率：2017年为56.6%，预计2020年降至45.6%

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10% - 10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10% -20%之间。

相关研究报告

• 《吉祥航空（603885）2018年中报点评》
• 《吉祥航空（603885）8月数据点评》
• 《吉祥航空（603885）2018年三季报点评》

估值比率

• P/E：18.8倍（2017）、15.8倍（2018）、12.4倍（2019）、9.7倍（2020）
• P/B：2.9倍（2017）、2.4倍（2018）、2.0倍（2019）、1.7倍（2020）
• EV/EBITDA：15倍（2017）、13倍（2018）、10倍（2019）、8倍（2020）

财务比率

• 成长能力：营业收入增长率分别为25.0%、16.5%、19.5%、19.5%。
• 获利能力：毛利率分别为20.6%、19.3%、21.7%、23.4%。
• 净利率：10.9%、11.1%、11.9%、12.7%。
• ROE：15.3%、15.4%、16.5%、17.4%。
• ROIC：8.9%、8.4%、10.6%、12.3%。
• 偿债能力：资产负债率从56.6%降至45.6%，流动比率从69.9%提升至107.2%。
• 营运能力：总资产周转率保持稳定，应收账款周转天数保持在7天，应付账款周转天数为35天。

附录：团队介绍

• 组长、首席分析师：吴一凡，上海交通大学经济学硕士，曾任职于普华永道和上海申银万国证券研究所。
• 分析师：刘阳，上海交通大学工学硕士，2017年金牛奖交运行业第五名团队成员。
• 研究员：肖祎，香港城市大学经济学硕士，曾任职于华泰保险资管和中铁信托。
• 助研：王凯，华东师范大学经济学硕士，2017年金牛奖交运行业第五名团队成员。

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