20170417-天风证券-航空运输行业专题研究：航空混改重在货运，牵手快递于情于理_17页_1mb

文档总结

核心内容

本报告主要分析了航空货运与快递物流行业的融合发展及混合所有制改革的前景。随着快递行业快速发展和对时效性要求的提升，航空货运成为重要的支撑力量。同时，航空货运市场面临盈利压力，亟需通过混改提升产能利用率和盈利能力。

主要观点

• 航空货运混改具备更大空间：由于快递扩张导致客机腹舱产能快速增长，而航空货运需求受到宏观经济、铁路竞争和民营快递航空的冲击，盈利能力不佳。航空货运公司传统营销模式与大物流发展趋势不匹配，存在整合产业链的诉求。

• 航空与快递合作逻辑通畅：快递行业增速快、市场潜力大，对时效性和准确性要求高，而航空公司的全球航线网络和富余的客运腹舱产能为快递公司提供了优质资源。因此，航空与快递的联合具备天然基础，有望实现互利共赢。

• 混改概率最大的是国航和南航：在航空板块中，国航和南航混改概率较大，东航货运板块已整体剥离至集团，可能性较低。

• 快递公司中顺丰和圆通布局最为坚定：顺丰和圆通在航空物流方面布局较为积极，顺丰已拥有自有货机并建设鄂州中转枢纽，圆通也在积极购置飞机，提升自身航空运力。

• 货代公司亦有机会参与混改：外运发展由招商局集团控股，后者是央企改革重点单位，参与混改的概率较大。其他相关标的包括华贸物流。

关键信息

• 航空货运市场增长：2016年全国民航货邮运输量达666.9万吨，同比增速6.0%；货邮周转量为149.3亿吨公里，同比增速5.8%。其中，国际线货邮运输量同比增长10.9%，增速显著高于国内线。

• 三大航主导航空货运市场：2016年三大航货邮运输量占比超70%，国航、南航、东航市场占有率分别为26.5%、22.7%、21%。

• 客机腹舱运力主导市场：尽管货机运力占比不高，但客机腹舱运力在货运市场中占据主导地位，且载运率较低，仍有提升空间。

• 快递公司航空布局：顺丰和圆通在航空物流方面投入较大，顺丰已拥有38架自有全货机，圆通已拥有5架波音737-300货运飞机，并计划进一步引进。

• 投资建议：推荐中国国航、南方航空和外运发展，关注圆通和顺丰。

行业走势图

• 图1：东航与达美的战略协议框架，显示双方在代码共享、时刻协调等方面的合作。
• 图2：我国三大航国际线RPK占总体RPK比重，显示国际航线占比略超30%。
• 图3：我国三大航国际线客公里收益及同比增速，显示国际线收益下降趋势。
• 图4：货机运输示意图，展示货机如何执飞定期航班进行货物运输。
• 图5：客机腹舱货运运输示意图，说明利用客机腹舱进行货运的方式。
• 图6：民航货运量及同比增速，显示2016年货运量增长6.0%。
• 图7：民航货运周转量及同比增速，显示2016年货运周转量增长5.8%。
• 图8：细分市场货邮运输量及同比增速，显示国际线增长较快。
• 图9：2015年细分市场货邮份额，显示国内航线仍占主导。
• 图10：三大航货邮运输量，显示2016年三大航运输量占比超70%。
• 图11：2016年三大航货邮运输量占比超7成，进一步佐证其主导地位。
• 图12：中国国际货运航空及中国货运航空股权结构，显示国货航股权结构。
• 图13：东航货机与客机腹舱货运数据对比，显示两者运力和载运率差异。
• 图14：东航货机与客机腹舱货运运量份额及载运率，进一步说明市场结构。
• 图15：三大航货机数量及货机机队数量占机队规模比重，显示货机占比不高。
• 图16：东航货机及客机腹舱货运收入，显示收入结构。
• 图17：三大航历年宽体机数量，显示宽体机数量逐年上升。
• 图18：三大航货运运力及同比增速，显示运力持续增长。
• 图19：三大航货邮运输周转量及同比增速，显示增速放缓。
• 图20：三大航及其平均货邮载运率，显示整体载运率偏低。
• 图21：三大航货运收入及同比增速，显示南航收入增长，国航和东航收入下滑。
• 图22：三大航货运吨公里收入，显示单位收益持续下降。
• 图23：国货航历年净利润，显示其盈利能力堪忧。
• 图24：东航物流收入利润及中货航净资产，显示中货航存在财务压力。
• 图25：中国快递市场业务量及增速，显示快递行业持续增长。
• 图26：中国快递市场业务收入及增速，显示收入增长趋势。
• 图27：FedEx与UPS机队，显示海外快递巨头拥有庞大机队。
• 图28：孟菲斯机场，显示其作为FedEx核心枢纽的重要性。
• 图29：孟菲斯与鄂州均位于大陆中部，显示两者战略定位相似。

投资建议

• 航空板块：推荐中国国航、南方航空，关注东航。
• 快递板块：推荐顺丰、圆通，关注其他快递公司。
• 货代板块：推荐外运发展，关注华贸物流。

风险提示

• 混改落地不及预期：改革试点实施时间及内容可能不如预期，影响混改进程和效果。

作者信息

• 分析师：姜明
• 联系方式：jiangming@tfzq.com
• 联系人：曾凡喆、黄盈
• 执业证书编号：S1110516110002

图表目录

• 图1：东航与达美战略协议框架
• 图2：我国三大航国际线RPK占总体RPK比重
• 图3：我国三大航国际线客公里收益及同比增速
• 图4：货机运输示意图
• 图5：客机腹舱货运运输示意图
• 图6：民航货运量及同比增速
• 图7：民航货运周转量及同比增速
• 图8：细分市场货邮运输量及同比增速
• 图9：2015年细分市场货邮份额
• 图10：三大航货邮运输量
• 图11：2016年三大航货邮运输量占比超7成
• 图12：中国国际货运航空及中国货运航空股权结构
• 图13：16年2月东航货机货运、客机腹舱货运数据对比
• 图14：16年2月东航货机货运、客机腹舱货运运量份额及载运率
• 图15：三大航货机数量及货机机队数量占机队规模比重
• 图16：东方航空货机及客机腹舱货运收入
• 图17：三大航历年宽体机数量
• 图18：三大航货运运力及同比增速
• 图19：三大航货邮运输周转量及同比增速
• 图20：三大航及其平均货邮载运率
• 图21：三大航货运收入及同比增速
• 图22：三大航货运吨公里收入
• 图23：国货航历年净利润
• 图24：1H2016东航物流收入利润及中货航净资产
• 图25：2008-2016中国快递市场业务量及增速
• 图26：2008-2016中国快递市场业务收入及增速
• 图27：FedEx与UPS机队
• 图28：孟菲斯机场
• 图29：孟菲斯与鄂州均位于广袤大陆的中部区域

重点标的推荐

注：PE = 收盘价 / EPS