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三全食品中报点评：餐饮渠道扩张与费用优化

评级：买入（维持）
目标价：2052元
核心财务数据：

• 23H1：营收3855亿元（+8.9% YoY），净利润437亿元（+132% YoY），扣非净利润382亿元（+588% YoY）。
• 23Q2：营收1482亿元（+2.6% YoY），净利润158亿元（-74.5% YoY），扣非净利润141亿元（+1709% YoY）。

一、关键发现

✅ 收入结构改善：C端受高基数影响，增速放缓；B端（餐饮）恢复增长，占比显著提升。
✅ 毛利率及费用优化：毛利率下降（26.67% YoY->2700%），主要由于高价库存消化；销售/管理费用率下降，运营效率提升。
✅ 产品与渠道转型：新品类增长强劲（速冻调制食品增速快），餐饮渠道渗透率提升，聚焦大B端客户开发。

二、投资建议

依据营收数据、费用优化及B端结构变化，分析师调整EPS预测：

• 23-25年EPS：0.99元、1.08元、1.21元（此前为0.95元、1.06元）。
• 采用可比公司19倍PE（24年）进行估值，目标价2052元，维持“买入”评级。

三、风险提示

⚠️ 核心风险：新品市场不及预期、渠道改革进度滞后、食品安全风险、原材料价格波动等。