20220419-华鑫证券-三全食品-002216.SZ-四季度环比改善_餐饮市场持续发力_6页_544kb

三全食品 (002216) 总结

核心内容

三全食品于2022年4月18日发布2021年年报，披露了全年及第四季度的业绩表现。公司全年营收为69.43亿元，同比增长0.25%；归母净利润为6.41亿元，同比下降16.55%；扣非净利润为5.51亿元，同比下降3.44%。其中，2021年第四季度营收同比增长8.24%至18.64亿元，归母净利润同比增长29.37%至2.55亿元，扣非净利润同比增长39.02%至2.41亿元，显示四季度业绩环比改善。

主要观点

• 毛利率提升显著：2021年整体毛利率为27.17%，同比下降2.7个百分点；但第四季度毛利率提升至30.02%，同比增长20.91个百分点，主要受益于产品提价及结构优化。
• 净利率改善：2021年净利率为9.22%，同比下降1.9个百分点；第四季度净利率为13.69%，同比增长2.2个百分点。
• 销售渠道优化：公司通过传统渠道结构调整和新兴渠道增长，使销售费用同比下降10%。
• 餐饮市场持续发力：2021年餐饮市场营收同比增长25%至11.71亿元，占比提升至16.87%，成为公司增长的重要驱动力。
• 产品结构优化：速冻调制食品、冷藏及短保类等新兴品类表现亮眼，其中速冻调制食品营收同比增长42%至7.46亿元，销量增长12.5%至5.45万吨；冷藏及短保类营收同比增长40%至1.23亿元，销量增长32%至0.72万吨。
• 线上渠道布局加速：公司积极拓展线上市场，与京东、叮咚买菜、兴盛优选等平台合作，并加大线上投入。
• 区域发展不均衡：北区表现优于其他区域，营收同比增长7%至25.80亿元，占比提升至37.16%；而东区、南区、西区均出现小幅下滑。
• 渠道结构变化：2021年经销渠道营收占比达73.80%，同比增长3个百分点；直营渠道营收占比下降至23.29%，但直营电商营收同比增长76%至1.59亿元。

关键信息

产品表现

• 速冻面米制品：全年营收60.32亿元，同比下降3%，占比86.87%；毛利率29.16%，同比下降2个百分点。
• 速冻调制食品：全年营收7.46亿元，同比增长42%，占比10.74%；毛利率11.93%，同比下降7个百分点。
• 冷藏及短保类：全年营收1.23亿元，同比增长40%，占比1.77%；毛利率10.13%，同比下降2个百分点。
• 其他业务：全年营收0.42亿元，同比增长33%，毛利率提升30个百分点。

量价分析

• 全年主营业务收入69.43亿元，同比增长0.3%；总销量65.78万吨，同比下降0.4%；吨价1.06万元，同比增长5%。
• 速冻面米制品销量59.17万吨，同比下降1.7%；吨价1.01万元，同比下降1.5%。
• 速冻调制食品销量5.45万吨，同比增长12.5%；吨价1.37万元，同比增长12%。
• 冷藏及短保类销量0.72万吨，同比增长32%；吨价1.70万元，同比增长6.5%。

产能与布局

• 公司在郑州、佛山、成都、天津、苏州、武汉等地建有生产基地，产能覆盖全国主要城市。
• 在建产能为23.5万吨，显示公司持续扩张的决心。

财务预测

财务指标分析

投资建议

• 投资评级：首次覆盖，给予“推荐”投资评级。
• 估值分析：当前PE为23倍，预计2022-2024年PE分别为22.7倍、18.9倍、15.9倍，估值逐步下降，但盈利增长预期明确。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 疫情对消费的拖累
• 新品推广不及预期
• 股权激励目标未达成
• 餐饮市场推进不及预期

总结

三全食品在2021年整体业绩承压，但第四季度实现显著改善，主要得益于产品提价、结构优化和渠道调整。餐饮市场持续发力，成为新的增长引擎。公司积极拓展线上渠道，优化产品结构，推动速冻调制食品和冷藏短保类产品的增长。未来三年公司盈利预测显示，归母净利润有望稳步提升，EPS逐年增长，估值逐步下降，展现出良好的成长性与投资价值。然而，公司仍需面对宏观经济、疫情、新品推广等潜在风险。