20210422-招商银行-快评号外第302期_2021年3月财政数据点评-财政支出明显放缓_4页_797kb

财政支出明显放缓 ——2021年3月财政数据点评总结

一、核心内容概述

2021年1-3月，中国财政数据呈现出收入增长恢复、支出增速放缓的特征。总体来看，财政政策基调较为审慎，财政收入在低基数效应和政策优化的双重作用下实现恢复性增长，而财政支出则因跨周期调节和财力预留而增速明显下降，资金主要流向“三保”等重点领域。

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二、公共财政收入：恢复性增长

核心数据

• 一般公共预算收入：累计同比增长 24.2%
• 税收收入：累计同比增长 24.8%，两年年均复合增长率 2.1%，为历史同期较低水平
• 非税收入：累计同比增长 20.7%，两年年均复合增长率 9.9%，为历史同期中等水平

主要观点

• 财政收入的恢复性增长主要得益于疫情后经济逐步复苏，以及去年低基数效应的影响
• 增值税两年年均复合增长 -2.7%，主要受2019年4月增值税改革影响，税率相对较高
• 企业所得税和消费税两年年均复合增长率分别为 -0.9% 和 -0.5%，基本恢复至疫情前水平
• 个人所得税两年年均复合增长 11%，反映居民收入逐步恢复
• 非税收入增长较快，一定程度上弥补了税收收入的弱增长，尤其是教育费附加、地方教育附加和国有资源有偿使用收入

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三、公共财政支出：增速明显放缓

核心数据

• 一般公共预算支出：累计同比增长 6.2%，两年年均复合增长率 0.1%
• 债务付息支出：两年年均复合增长率 15.4%，环比上升 0.7%
• 卫生健康支出：两年年均复合增长率 6.5%，环比下降 11.4%
• 社会保障与就业：两年年均复合增长率 2.8%，环比下降 3.8%
• 教育支出：两年年均复合增长率 2.8%，环比下降 3.9%
• 基建领域支出：交通运输、节能环保、城乡社区事务、农林水事务的两年年均复合增长率分别为 -12.3%、-3.8%、-14.4%、-4.5%

主要观点

• 财政支出增速放缓，进度略低于2019年同期，反映出政府在年初对财政安排较为审慎
• 债务付息支出增速较快，成为财政支出增长的主要动力
• 基建领域支出持续低迷，显示财政对经济刺激的支持力度有限
• 资金主要流向“三保”（保基本民生、保工资、保运转）等重点领域

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四、土地出让收入：以稳为主

核心数据

• 国有土地使用权出让收入：累计同比增长 48.1%
• 两年年均复合增长率：16.8%
• 环比变动：下降 1.4%

主要观点

• 土地出让收入增速上升，但边际放缓，反映出“房住不炒”政策的影响
• 地方政府对土地出让收入的依赖度仍然较高，后续土地收入预计将保持稳定增长态势
• 土地收入增长对财政收入的支撑作用仍在，但不会成为主要增长点

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五、结论与展望

核心结论

• 财政政策整体较为审慎，财政收入恢复性增长，但支出增速明显放缓
• 财政资金主要流向“三保”等重点领域，对基建支持偏弱
• 土地出让收入增长边际放缓，但仍是地方政府的重要收入来源

前瞻展望

• 地方政府债券发行和财政支出进度将对资金面产生重要影响
• 专项债发行进度较前两年有所放缓，后续或面临提速
• 政府债券发行高峰与缴税高峰叠加，可能对流动性产生抽离作用
• 若财政支出进度不及预期，货币政策操作对资金面的影响将加大
• 央行表态将提供适宜流动性环境，预计资金面仍将以“稳”为主，呈现“短端不松、长端不紧、波动率下降”的格局

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六、关键信息汇总

项目	累计同比增长	两年年均复合增长率	环比变动
一般公共预算收入	24.2%	3.2%	-0.2%
税收收入	24.8%	2.1%	-0.2%
非税收入	20.7%	9.9%	-0.2%
国有土地出让收入	48.1%	16.8%	-1.4%
一般公共预算支出	6.2%	0.1%	-3.5%
债务付息支出	-	15.4%	+0.7%
卫生健康支出	-	6.5%	-11.4%
社会保障与就业支出	-	2.8%	-3.8%
教育支出	-	2.8%	-3.9%
基建领域支出	-	-12.3%、-3.8%、-14.4%、-4.5%	+4.5%、-6.7%、-9.5%、-5.7%

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七、图示说明

• 图1：公共财政收入增速继续上升
• 图2：增值税累计同比增速继续反弹
• 图3：税收和非税收入增速继续反弹
• 图4：公共财政支出增速有所回落
• 图5：社会保障和就业项支出占比最高
• 图6：国有土地出让收入增速有所回落

资料来源：WIND、招商银行研究院