社会服务行业：请回答2019，三大酒店公司年报透视-20200422-长江证券-33页_2mb

社会服务行业：三大酒店公司年报透视总结

核心内容

2019年，中国三大酒店公司锦江、华住、首旅在业务布局、经营数据、业绩规模和经营效率等方面展现出各自的特点与优势。整体来看，行业进入下行周期，但龙头公司仍保持扩张趋势，未来有望在市场复苏中实现业绩增长。

主要观点

• 业务布局：三大酒店公司均在高速开店，华住和锦江的开店速度领先，下沉市场成为主流趋势。中端及以上酒店市场保持快速扩张，2019年签约数量为近五年最高。
• 经营数据：2019年同店RevPAR同比增速为-3.0%至-4.5%，整体RevPAR表现好于同店。华住在门店收益水平上领先，中高端占比提升助力整体数据向好。
• 业绩规模：锦江在收入规模上领先，华住增长显著。三家公司在内生开店与外延并购方面均有布局，未来有望持续扩大规模。
• 经营效率：华住在整体经营效率上表现最佳，锦江和首旅也有提升空间。成本费用控制是提升经营效率的关键因素之一。

关键信息

业务布局

• 开店情况：2019年锦江净增1,071家，华住净增1,388家，首旅净增401家。华住和锦江的开店速度明显快于首旅。
• 中高端占比：锦江中高端占比为41.8%，华住为38.0%，首旅为21.2%。锦江提升最快，华住及首旅也有显著增长。
• 加盟占比：锦江加盟占比为88.4%，华住为87.8%，首旅为80.9%。华住的加盟占比提升最大，首旅提升较快。
• 区域分布：锦江和首旅在江苏、浙江、安徽及天津、山东、河北的门店占比较高；华住则在一线城市及广东有较大布局。

经营数据

• RevPAR表现：三大酒店公司同店RevPAR同比增速为-3.4%至-4.2%，整体RevPAR表现好于同店。华住在门店收益水平上领先。
• 分季度表现：2019年呈现逐季探底趋势，四季度开店效应明显，华住和首旅的RevPAR降幅较小，锦江降幅较大。
• 价格与出租率：平均房价呈现逐季下滑趋势，出租率持续承压。华住在经济型和中高端酒店的RevPAR表现较好，首旅的经济型直营店表现相对较好。

业绩规模

• 收入与利润：2019年锦江营业收入150.99亿元，华住112.12亿元，首旅83.11亿元。华住的营业利润和归母净利增长显著。
• 单店表现：华住和首旅直营单店收入上升，锦江略有下降。华住加盟单店贡献提升，锦江和首旅则出现下滑。
• 财务表现：华住的营业利润率和净利率均高于锦江和首旅，显示其在成本控制方面的优势。

经营效率

• 效率指标：营业利润率分别为11.7%、17.6%和15.3%，华住表现最佳。净利率分别为8.5%、15.7%和11.1%。
• 成本结构：锦江租金&能耗成本率最低，华住在其他开支方面把控最好。费用优化是提升效率的重要手段。
• 利润空间：锦江和首旅仍有较大的利润释放空间，华住已具备较高的效率水平。

疫情影响展望

• 疫情对行业的影响：疫情导致行业需求急冻，但整体出租率呈现逐月恢复趋势，最坏时期可能已过去。
• 投资建议：长期看好龙头公司市占率提升，2021年业绩低估值下具备长期成长逻辑。

结构与趋势

• 市场结构：经济型酒店占比73%，中高端占比27%。中端酒店增长迅速，尤其是三四线城市。
• 区域渗透：一线城市酒店布局基本成型，二线城市仍为增长主力，三线城市增长潜力巨大。
• 品牌表现：维也纳酒店在中端市场保持领先地位，桔子水晶和亚朵增长较快，全季和麗枫也有显著提升。

风险提示

• 经济复苏不及预期：可能影响酒店需求和盈利能力。
• 竞争加剧：可能导致龙头公司盈利能力下滑。

图表与数据

• 图1：三大酒店公司开业酒店数量对比
• 图2：中高端酒店数量占比
• 图3：加盟酒店数量占比
• 图4：新开、关闭、净增酒店数量占比
• 图5：分季度酒店数量变化
• 图6：签约未开业酒店数量对比
• 图7：签约未开业酒店占比
• 图8：会员人数对比
• 图9：自有渠道间夜贡献占比
• 图10：2010-2019年酒店开业数
• 图11：连锁酒店结构占比
• 图12：中端以上酒店签约数及增速
• 图13：中端以上酒店市场定位分布
• 图14：中端以上酒店市场定位占比
• 图15：中端以上酒店城市分布
• 图16：不同体量酒店签约占比
• 图17：各层级品牌签约酒店平均客房数
• 图18：中端以上酒店不同等级城市分布
• 图19：不同等级城市中端以上酒店价格分布
• 图20：一线城市签约中端以上酒店数量
• 图21：主要二线城市签约中端以上酒店数量
• 图22：十大主流中端酒店品牌年末酒店数
• 图23：十大主流中端酒店品牌净增酒店数
• 图24：十大主流中端酒店品牌各地区总量
• 图25：十大主流中端酒店品牌内部数量占比
• 图26：各品牌净增酒店数量与2018年同比变化
• 图27：按产品等级划分的同店经营数据
• 图28：按管理方式划分的同店RevPAR变化
• 图29：在营同店酒店数量
• 图30：华住及首旅分季度同店整体RevPAR同比增速
• 图31：华住及首旅分季度同店整体平均房价同比增速
• 图32：华住及首旅分季度同店整体出租率同比增减
• 图33：华住及首旅分季度经济型同店RevPAR同比增速
• 图34：华住及首旅分季度中高端同店RevPAR同比增速
• 图35：华住及首旅分季度经济型同店平均房价同比增速
• 图36：华住及首旅分季度中高端同店平均房价同比增速
• 图37：华住及首旅分季度经济型同店出租率同比增减
• 图38：华住及首旅分季度中高端同店出租率同比增减
• 图39：三大酒店公司季度RevPAR同比增速
• 图40：三大酒店公司季度平均房价同比增速
• 图41：三大酒店公司季度平均出租率同比增减
• 图42：锦江与首旅按产品等级划分经营数据
• 图43：华住与首旅按管理方式划分经营数据
• 图44：STR中国内地样本酒店间夜量供需同比增速
• 图45：STR中国内地样本酒店经营数据同比变化
• 图46：2020年春节期间受访酒店经营指标同比变化
• 图47：2020年春节期间不同区域受访酒店经营指标同比变化
• 图48：2015-2019年三大酒店公司营业收入
• 图49：2015-2019年三大酒店公司酒店业务收入
• 图50：2015-2019年三大酒店公司营业利润
• 图51：2015-2019年三大酒店公司归母净利
• 图52：华住中高端酒店收入占比提升
• 图53：首旅中高端酒店收入占比稳步提升
• 图54：新增加盟门店对酒店业务营业利润的增长贡献
• 图55：新增直营门店对酒店业务营业利润的增长贡献
• 图56：2016-2019年三大酒店公司毛利率对比
• 图57：2016-2019年三大酒店公司营业利润率对比
• 图58：2016-2019年三大酒店公司净利率对比
• 图59：三大酒店公司EBITDA利润率对比
• 图60：酒店业务分部租金&能源成本占收入比重
• 图61：酒店业务分部人工成本占收入比重
• 图62：酒店业务分部营销费用占收入比重
• 图63：酒店业务分部行政费用占收入比重
• 图64：不同运营毛利率基础上总部费用变化带来的营业利润率变化
• 图65：不同运营毛利率基础上总部费用变化带来的税前利润率变化
• 图66：不同运营毛利率基础上总部费用变化带来的营业利润率变化
• 图67：不同运营毛利率基础上总部费用变化带来的税前利润率变化
• 图68：全国酒店景气指数发展趋势
• 图69：调查显示多数酒店现金流不足以支撑3个月以上

表格数据

• 表1：三大酒店公司2019年核心指标对比
• 表2：锦江与首旅中国大陆境内门店分布对比
• 表3：华住中国大陆境内门店分布变化
• 表4：三大酒店公司2019年分季度开店、关店数据对比
• 表5：三大酒店公司同店RevPAR水平比较
• 表6：三大酒店公司酒店业务收入构成对比
• 表7：不同管理模式下单店收入贡献测算
• 表8：截至2018年底中端酒店品牌20强中未上市的酒店品牌一览
• 表9：国内部分中端酒店品牌加盟收费标准对比
• 表10：部分海外非独立上市酒店集团一览
• 表11：三大酒店公司酒店业务分部2019年收入成本拆解
• 表12：锦江酒店成本、费用率降低对营业利润变化的敏感性测算
• 表13：首旅酒店成本、费用率降低对营业利润变化的敏感性测算