20221128-华泰期货-贵金属年报_利率抬升边际放缓_加息尾端风险逐渐显现_14页_1mb

新能源&有色组研究报告总结

核心内容概述

本报告由华泰期货研究院新能源&有色组发布，分析了2023年全球宏观经济环境对贵金属（黄金与白银）价格的影响，主要涵盖利率、通胀、汇率、信用风险计价以及基本面等多个维度。报告指出，2023年全球央行加息将逐步放缓，贵金属仍具配置价值，黄金和白银均被建议“谨慎看多”。

主要观点

1. 利率趋势

• 美联储加息放缓：2023年加息路径逐渐模糊，甚至出现降息预期，加息对贵金属的抑制作用将逐步减弱。
• 欧美加息节奏差异：欧元区与英国央行加息节奏或晚于美联储，可能导致美元相对走弱。
• 美债收益率曲线倒挂：10年期与2年期美债收益率自2022年7月起持续倒挂，反映出市场对未来经济前景的担忧，历史数据显示该现象往往预示黄金价格的上涨。

2. 通胀走势

• 美国通胀回落：受基数效应影响，美国CPI数据在2022年底至2023年初将出现边际放缓，预计2023年下半年回落至5%以下。
• 欧洲与英国通胀拐点延迟：能源价格问题持续影响欧洲及英国通胀，其拐点或将晚于美国，导致货币政策转向也相应延迟。
• 通胀与黄金关系：在基准利率为0时期，通胀与黄金价格呈显著正相关；但在利率变动预期存在争议时，两者可能呈现负相关。

3. 汇率走势

• 美元震荡为主：美联储加息放缓将降低美元持续走强的可能性，美元在2023年预计以宽幅震荡为主。
• 货币相对强弱变化：由于欧美央行货币政策节奏差异，货币兑间的相对强弱将不时变化。

4. 信用风险计价

• 信用风险上升：2022年内TED Spread及主权债CDS报价大幅波动，显示信用风险计价攀升。
• 风险集中爆发：若加息接近尾声，市场积压的信用风险可能集中爆发，贵金属的避险属性将更加突出。

5. 贵金属基本面

• 黄金实物需求增加：2022Q3全球金条及金币购买量同比增长36%，显示黄金作为避险资产的吸引力增强。
• 白银供需矛盾凸显：未来白银供应增长有限，而新能源（尤其是光伏）需求显著上升，预计至2027年白银需求将出现近4,000吨/年的缺口。
• ETF持仓企稳：黄金与白银ETF持仓在2022年先涨后跌，但自11月中下旬起，黄金ETF减持速度放缓，白银ETF则出现企稳迹象。

6. 金银比价走势

• 金银比价走高：2022年内金银比价大幅上升，主要由于加息抑制工业品需求，白银工业属性受冲击更显著。
• 2023年比价仍有上升空间：随着加息放缓，工业品需求预期改善，但黄金配置需求上升，预计金银比价仍将走高，但涨幅或不及2022年。

关键信息

• 黄金：预计全年价格波动范围在365元/克-445元/克，建议“谨慎看多”。
• 白银：预计全年价格波动区间在4,300元/千克-5,400元/千克，建议“谨慎看多”。
• 操作建议：
  • 黄金：净多头头寸仍偏低，需等待ETF持仓出现明显拐点后再配置。
  • 白银：供需矛盾突出，需关注新能源行业对白银需求的持续提振。
  • 金银比价：建议逢低做多。
  • 套利与期权：暂缓操作。

风险提示

• 美元持续走强：若美元及美债收益率继续上升，可能对贵金属价格形成压力。
• 美联储加息超预期：若加息节奏强于预期，将对贵金属市场造成不利影响。

附录：图表与数据

• 图1-2：10-2利差与10年-3月利差与黄金价格走势，反映利率变化对黄金的影响。
• 图3-6：美联储、欧元区、日本、英国央行资产负债表变化，显示缩表进程。
• 图7-8：美联储缩表结构与实际与计划缩表规模，反映缩表执行情况。
• 图9-10：均衡通胀利率与黄金价格、通胀与金价（基准利率为0时期）走势，显示通胀对黄金的影响。
• 图11-14：美国与欧洲、英国CPI数据与构成，反映通胀走势及结构。
• 图15-18：TED Spread、企业债信用利差、主权债CDS报价走势，反映信用风险变化。
• 图19-22：2022年金条金币购买情况、白银供需平衡情况、黄金与白银ETF持仓变化，反映市场实际需求。
• 图23-24：CFTC黄金与白银持仓，反映市场多空头寸变化。
• 图25-26：原油价格与金银比价、CRB金属指数与金银比价，反映工业品与贵金属比价关系。

数据来源

• 表格：全球主要央行2022年至今加息幅度（基点）
• 图表：Wind、Bloomberg、世界黄金协会、CRU等数据来源

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