20180625-天风证券-纺织服装行业研究周报_6月零售边际改善初现_板块阶段性调整有望迎来机会_31页_3mb

纺织服装行业周报总结

核心内容

本周纺织服装板块整体下跌5.08%，但市场认为6月零售边际改善，三四季度增速有望企稳回升，板块估值阶段性调整为投资带来新机会。重点推荐公司包括水星家纺、开润股份、南极电商、太平鸟、海澜之家、歌力思和森马服饰，其中低估值成长型公司有太平鸟、歌力思、安正时尚，高成长型公司有开润股份和南极电商。

主要观点

• 零售边际改善：618促销结束后，线上线下的回暖趋势显现，尤其是品牌服饰线下终端改善明显，对4-5月淡季数据形成对冲，消费复苏逻辑持续。
• 板块调整带来机会：当前纺服板块估值处于历史低位，机构配置尚未达到历史中枢水平，存在较大上涨空间，建议积极关注二线消费纺织服装板块。
• 消费趋势利好纺服行业：低线城市消费升级趋势显著，纺服行业尤其是家纺类品牌（如水星家纺、罗莱生活）受益明显。同时，城镇化率提升、居民可支配收入增长也推动了大众消费能力的增强。

关键信息

行业数据回顾

• 618全网GMV：达2844.7亿元（+80.8%），超过2017年双十一。
• 线上与线下联动：线上流量红利见底，平台（如京东、天猫、苏宁）积极导流线下门店，带动线下消费增长。
• 京东表现：618期间GMV增长32.8%，通过50万+线下店导流，部分门店（如沃尔玛、永辉）增长显著。
• 天猫与苏宁：天猫带动线下消费同比+45%，苏宁销售额增长121%，线上与线下联动趋势明显。

重点公司推荐与分析

水星家纺

• 业绩表现：618期间全网平台GMV持平，线下增长20%左右，二季度收入与净利润增长下调至10%左右。
• 长期增长逻辑：受益于电商红利及低线城市消费升级，线下渠道具备规模与先发优势，电商运营能力持续提升。
• 预测：18年全年收入/净利润增速为20%-25%，预计18-20年EPS为1.18/1.42/1.68元，给予18年30倍PE，对应目标价35.40元。

开润股份

• B2C表现：618期间增长100%+，预计全年增长100%+，线上自有渠道扩张加速，线下进驻小米之家。
• B2B发展：与名创优品、网易严选等合作，预计三年收入CAGR 20%+，老客户结构优化提升盈利能力。
• 预测：18-20年EPS为1.64/2.42/3.74元，未来三年CAGR 51%，给予19年27倍PE，目标价为18.60元。

南极电商

• GMV与收入增长：预计18年GMV增速50-70%，净利润增长超60%。
• 商业模式优势：马太效应凸显，平台资源丰富，定位“精品生活电商”，具备供应链优势。
• 预测：18-20年EPS为0.53/0.76/1.09元，预计未来两年净利润复合增速50%+，给予18年35倍PE，目标价18.60元。

太平鸟

• 业绩表现：6月线上GMV增长40-50%，线下男装/女装/童装同店增长10-15%，Q2收入增长10-15%，净利润增长45%。
• 调整期结束：渠道与设计调整已结束，管理精细化，资产减值洪峰期已过。
• 预测：18-19年净利润复合增速37%，预计18-20年EPS为1.38/1.77/2.15元，给予18年25倍PE，目标价34.5元。

歌力思

• 品牌表现：主品牌稳定增长，新品牌加快开店，线上代运营公司百秋网络整合多个轻奢品牌。
• 预测：18年净利润增长25.7%，19年增长27.6%，预计18-20年EPS为1.13/1.44/1.78元，给予18年19.5倍PE，目标价为21.99元。

海澜之家 & 森马服饰

• 龙头白马：受益于品牌力与渠道优势，预计18年收入/净利润增长15%-20%。
• 市场地位：作为行业龙头，具备较强抗风险能力，未来增长潜力大。

估值与业绩对比

• 纺服板块估值：2018年平均PE为20.67倍，低于小食品板块的33.75倍，存在估值提升空间。
• 机构持仓：2018Q1纺服板块机构持仓占比提升至0.39%，较历史中枢水平（0.62%）仍有提升空间。
• 纺服与小食品+二线白酒对比：纺服板块平均业绩增速29%，略低于小食品板块的35%，但估值更具吸引力。

消费趋势分析

• 低线城市消费升级：成为纺服行业增长的重要驱动力，水星家纺、海澜之家等品牌在低线城市布局明显。
• 人口流动与城镇化：一线城市人口回流至三四线城市，农民工向低线城市迁移，推动消费增长。
• 政策支持：国家推动城镇化与精准扶贫，提升三四线城市居民可支配收入，促进消费能力增长。

风险提示

• 终端需求疲软
• 库存风险
• 行业回暖、调整不达预期

总结

纺织服装行业在6月呈现边际改善趋势，线上线下联动增强，消费复苏逻辑持续。板块估值处于历史低位，存在较大提升空间，建议投资者关注二线消费纺织服装标的。重点推荐公司包括水星家纺、开润股份、南极电商、太平鸟、海澜之家、歌力思及森马服饰，其中水星家纺、太平鸟等具备长期增长逻辑，开润股份与南极电商则具备高成长潜力。随着低线城市消费升级和城镇化进程推进，纺服行业有望持续受益，成为2018年整体配置机会的代表板块。