20260301-国盛证券有限责任公司-纺织服饰周专题_Amer_Sports_2025Q4业绩表现超预期_经调整后归母净利润增长94_16页_1mb

报告摘要

纺织服饰行业周专题总结

核心内容

AmerSports在2025年第四季度业绩表现超预期，经调整后归母净利润同比增长94%至1.76亿美元。2025全年营收同比增长27%至65.7亿美元，归母净利润同比增长131%至5.45亿美元。公司对2026年的展望显示，预计报表营收增长16%~18%，其中Technical Apparel分部增长18%~20%，Ball & Racquet分部增长7%~9%。经调整后毛利率约59.0%，经调整后OPM为13.1%~13.3%，经调整后归母净利润预计为6.20~6.49亿美元，同比增长14%~19%。

主要观点

运动鞋服板块

板块在波动环境中表现出较强的经营韧性，预计长期增长性良好。
李宁：奥运周期有望提升品牌力，2025年利润下降9%至27.4亿元，2026年归母净利润增长5.8%至29.01亿元，当前PE为18倍。
安踏体育：集团化运营能力强，2025年归母净利润下降15%至132亿元，2026年增长6.4%至140亿元，当前PE为15倍。
滔搏：作为Nike大中华区零售商，具备反转逻辑，当前PE为14倍。
特步国际、361度：被提及为关注对象。

品牌服饰板块

2026年1~2月服饰品类零售同比稳健增长，景气环比提升。
海澜之家：成长业务模块有望加速开店，当前PE为12倍。
罗莱生活：国内家纺业务稳健，若不考虑家具业务商誉减值，2025年归母净利润增长21%至5.2亿元，2026年PE为14倍。
波司登：作为羽绒服品类龙头，预计2026年收入及业绩稳健增长，当前PE为13倍。

服饰制造板块

关注国际贸易关系变化及下游订单改善。
申洲国际：估值具备性价比，核心客户趋势向好，预计2026年PE为11倍。
晶苑国际：业务规模扩张，整合垂直产业链，预计2026年PE为10倍。
华利集团：新客户合作顺利，产能加速国际化，预计2026年PE为14倍。
伟星股份、开润股份：被列为关注对象。

黄金珠宝板块

2025年个股基本面及股价表现分化明显。
周大福：FY2026Q3集团零售值同比增长17.8%，当前PE为17倍。
潮宏基：预计2025年归母净利润增长125%~175%至4.4~5.3亿元，当前PE为14倍。

关键信息

AmerSports业绩亮点：
- 2025Q4营收增长28%至21.0亿美元，归母净利润增长752%至1.32亿美元，经调整后归母净利润增长94%至1.76亿美元。
- Technical Apparel分部表现突出，营收增长34%至10.0亿美元，全价销售占比提升。
- Outdoor Performance分部营收增长29%至7.6亿美元，但OPM下降。
- Ball & Racquet分部营收增长14%至3.4亿美元，计划在大中华区新增约30家“Wilson Tennis 360”店铺。
2026年展望：
- AmerSports预计报表营收增长16%~18%，经调整后归母净利润增长14%~19%。
- Technical Apparel分部计划净新开25~30家Arc'teryx门店，主要集中在北美及中国。
重点公司估值
- 李宁：2026年PE为18倍。
- 安踏体育：2026年PE为15倍。
- 申洲国际：2026年PE为11倍。
- 华利集团：2026年PE为14倍。
- 晶苑国际：2026年PE为10倍。
- 海澜之家：2026年PE为12倍。
- 周大福：2026年PE为17倍。
- 潮宏基：2026年PE为14倍。

风险提示

消费力疲软及消费环境波动风险。
门店扩张不及预期。
电商业务建设不及预期。
管理层团队优化不及预期。
汇率波动风险。

附表：2025年报披露时间表

重点公司包括：裕元集团、晶苑国际、安踏体育、李宁、特步国际、罗莱生活、海澜之家、周大福、潮宏基等。
时间跨度从3月9日至5月3日。

原材料走势

截至2026年2月26日，国棉237价格同比上涨19%至25680元/吨。
截至2026年2月28日，长绒棉328价格同比上涨11%至16631元/吨。
内棉价格高于人民币计价的外棉价格3959元/吨。

行业要闻

ACG推出PegasusTrail，强化越野跑矩阵布局。
彪马公布2025年财报，大中华区直营业务同比增长10%。
始祖鸟签约自由攀登者王永鹏，推动中国户外文化发展。

投资建议

买入：李宁、安踏体育、申洲国际、晶苑国际、华利集团、海澜之家、周大福、潮宏基。
增持：比音勒芬、罗莱生活、波司登、健盛集团、稳健医疗、伟星股份等。

投资评级说明

股票评级：
- 买入：相对基准指数涨幅在15%以上。
- 增持：相对基准指数涨幅在5%~15%之间。
- 持有：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间。
- 减持：相对基准指数跌幅在5%以上。
行业评级：
- 增持：相对基准指数涨幅在10%以上。
- 中性：相对基准指数涨幅在-10%~10%之间。
- 减持：相对基准指数跌幅在10%以上。