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利安隆（300596.SZ）深度报告总结

核心内容

利安隆是一家专注于高分子材料抗老化剂研发、生产与销售的公司，其员工持股比例在化工行业中排名第一，达到7%。公司具备强大的技术背景和稳定的管理团队，通过持续的产能扩张和技术创新，实现了高速增长。同时，公司建立了广泛的全球营销网络，提升了客户黏着度和市场竞争力。

主要观点

• 员工持股计划：公司于2018年6月15日完成员工持股计划，员工持股比例达7%，显示出公司对员工的重视和对未来发展信心。
• 高管团队稳定：高管团队高度稳定，多数成员自公司成立以来即加入，且高管均有持股，有助于实现股东与管理层利益绑定。
• 技术立企：公司创始团队来自天津大学化工学院，拥有深厚的技术积淀，且公司拥有35项授权专利，研发实力突出。
• 高成长性：公司自2011年以来营业收入复合增长率达27.8%，归母净利润复合增长率达36.8%，是化工板块的“尖子生”。
• 产能扩张：公司通过多个生产基地的建设，预计2018年底总产能可达4.79万吨，进一步提升市场占有率。
• 环保优势：公司环保设施完善，符合行业高标准，有望在环保政策推动下享受行业红利。
• 产品创新：公司推出U-PACK产品，满足客户个性化需求，提升产品附加值和市场竞争力。
• 客户关系：公司与多家国际知名客户如巴斯夫、杜邦、中国石化等建立了长期合作关系，客户黏着度高。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2016A为808.31百万元，2017A为1,142.41百万元，预计2018E为1,436.10百万元，2019E为1,777.00百万元，2020E为2,065.40百万元。
• 净利润：2016A为90.64百万元，2017A为128.32百万元，预计2018E为175.18百万元，2019E为247.61百万元，2020E为316.87百万元。
• 每股收益：预计2018-2020年分别为0.97元、1.38元、1.76元。
• PE估值：2018-2020年分别对应29倍、20倍、16倍。

盈利预测与投资建议

• 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级，基于公司高成长性、强技术实力和稳定管理团队。

风险提示

• 产能投放不及预期
• 原材料价格大幅波动

行业与市场分析

• 行业壁垒：高分子防老剂行业技术密集，客户忠诚度高，品牌效应明显，新进入者面临较大挑战。
• 环保影响：环保政策推动行业格局调整，公司因环保设施完善而具备竞争优势，有望在行业中强者愈强。
• 产品结构：公司主要产品包括抗氧化剂、光稳定剂和定制化的U-PACK，其中抗氧化剂和光稳定剂是核心业务，U-PACK是未来增长点。
• 客户结构：公司客户包括巴斯夫、杜邦、中国石化等国际知名企业，客户资源丰富，合作关系稳定。

技术与研发

• 技术背景：公司创始团队具备丰富的化工技术经验，公司高管多次获得技术创新奖项。
• 研发投入：研发投入逐年增加，2017年研发投入金额为53.04百万元，占营业收入的4.64%。
• 专利情况：公司拥有35项授权专利，涵盖抗氧化剂、光稳定剂等多个领域，技术壁垒高。

营销与客户管理

• 全球营销网络：公司在德国、美国、香港设有子公司，形成覆盖欧美、日韩的营销体系。
• 客户配送体系：公司已建立72小时内反馈的客户配送体系，确保快速响应客户需求。
• U-PACK产品：基于客户需求定制的解决方案式产品，提升客户粘性和产品附加值。

财务健康状况

• 资产负债率：2016A为44%，2017A为38%，预计2018E为36%，呈现下降趋势，财务结构优化。
• 流动比率：2016A为1.51，2017A为1.84，预计2018E为1.99，显示公司偿债能力强。
• 盈利能力：净资产收益率（ROE）从2016A的17.95%增长至2020E的20.52%，盈利能力持续增强。

总结

利安隆凭借强大的技术背景、稳定的管理团队、高比例的员工持股计划、持续的产能扩张以及完善的环保措施，展现出卓越的成长潜力和行业竞争力。公司产品结构合理，客户资源优质，具备显著的行业优势。预计未来几年公司将继续保持高速成长，是值得投资者关注的优质标的。