有色金属深度报告-全球锡行业供给大观-中邮证券_29页_1mb

全球锡行业供给分析及前景预测
行业概况
锡是稀缺金属资源，全球储采比仅为1484，集中分布于环太平洋两岸及南美、非洲等地。主要矿床类型包括锡石、黄锡矿等，但陆地资源逐渐贫化，海底开采成为部分国家的主要补充。2022年全球锡产量约31万吨，中国、印尼、缅甸、秘鲁为传统产锡大国，CR4占比达73.87%。未来供应紧张态势持续，新兴矿山的开发或成关键增量来源。

主要供给端分析

1. 全球锡矿供需

   • 现有矿山品位下滑，新增矿山稀缺，未来供给预期偏紧。
   • 2027年全球锡矿完全成本90%分位或达338万美元/吨，较当前256万美元/吨提升3203%，开采成本持续攀升。
   • 印尼、巴西等传统产锡国陆地资源枯竭，海底开采占比增加，但受季节性及社区抗议制约，产出或下滑。

2. 国内外主要矿山现状

   • 中国：云南、广西为锡矿主要产区，但主力矿山资源枯竭，进口依存度高。云南个旧锡矿开采品位从2010年的0.653%降至2022年地下开采的1.5%-2%，产量增长依赖技术升级及资源回收。广西大厂锡矿经历深部找矿突破，但整体产能受环保政策影响。
   • 印尼：陆地资源贫化，海底锡矿占比超75%，天马公司占全国产量主导地位。2022年产量降至200万吨，未来或受出口政策变动影响。
   • 南美：秘鲁圣拉斐尔矿山可采年限达81年，产量稳定；巴西皮庭加矿山因社区抗议及煤炭供给受限，产能释放受阻。
   • 非洲：Bisie项目为全球最大品位锡矿之一，2022年产量达1.2万吨，MpamaSouth矿区预计2023年12月投产，推动产量增长。
   • 澳大利亚：雷尼森锡矿资源丰富，2022年产量占全国86.64%，未来勘探潜力大。

新建矿山投产预期
2023年底至2024年将是全球新建矿山集中投产期，重点区域包括哈萨克斯坦Syrymbet矿区（资源量483万吨，品位0.4%）、巴西马桑加纳尾矿库（计划年产锡6000吨）、刚果（金）MpamaSouth项目（预计年增产1万吨）及澳大利亚Mount Lindsay项目（2024年投产）。这些项目可能缓解短期供给压力，但产能释放受政策及技术制约。

再生锡与冶炼端分析

• 再生锡：全球占比约30%，中国达60%，但电子废弃物回收率低（2021年全球回收量仅1050万吨）。未来增长取决于电子废弃物处理能力的提升。
• 冶炼产能：全球前十冶炼企业中，亚洲占7家，中国、秘鲁、印尼、马来西亚为主要产能区域。2022年十大冶炼厂产量占全球57.72%，但整体产能利用率仅55.59%，存在过剩风险。中国锡业股份、华锡集团等企业自给率不足，依赖进口，行业集中度或进一步提升。

重点公司表现

• 锡业股份：年产能8万吨，锡矿自给率31%，冶炼产能利用率92.6%，国内市占率47.78%。
• 华锡有色：2022年精锡产量10.9万吨，产能利用率43.6%。
• 马来西亚MSC：全球前十大冶炼企业之一，年产能6万吨，但受锡矿短缺影响，2022年产量降至9.5万吨。
• 比利时梅泰洛：再生锡龙头，2022年生产锡0.82万吨，计划2024年投产美国二级冶炼厂。

风险提示
项目投产不及预期、锡价波动、政策变动（如印尼禁止锡锭出口）等因素可能影响全球供给结构及行业利润。