锡行业研究_路漫漫其修远_锡_上下求索_20页_1mb

锡行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年锡行业的供需格局、价格走势、市场影响因素及重点标的，认为2019年锡行业将步入景气向上周期，锡价有望持续上涨。报告指出，缅甸锡矿品位和产量双降趋势已确立，库存消耗将在2019年上半年完成，供应端收缩将推动行业向供不应求方向发展。同时，国内锡冶炼产能受环保政策和检修影响，短期内供应受到扰动，进一步加剧供需紧张。锡业股份作为国内锡行业龙头，有望受益于锡价上涨带来的盈利提升。

主要观点

• 供应端收缩逻辑确立：缅甸锡矿品位和产量持续下滑，库存消耗预计在2019年上半年结束，2019-2020年行业或出现供不应求格局。
• 需求端短期放缓，中长期稳定：焊料和化工需求短期受贸易摩擦和环保政策影响有所放缓，但中长期看，焊料无铅化替代和化工需求恢复将支撑行业增长。
• 锡价上涨趋势可期：2019年锡价有望受益于供需改善，进入上涨周期，锡业股份盈利将显著提升。
• 库存影响价格传导：国内和LME库存水平较高，可能阻碍价格走势，但随着库存消耗，价格将逐步反映供需变化。
• 锡业股份作为稀缺标的：公司是国内锡矿和冶炼龙头，资源丰富，盈利弹性大，预计2018-2020年净利润将稳步提升。

关键信息

一、全球锡供需格局

• 全球锡矿产量主要集中在印尼、中国和缅甸，三国产量占全球总量的73%。
• 缅甸锡矿品位从17年开始显著下降，库存消耗预计2019年上半年完成，供应量将降至4.8万吨以下。
• 印尼受政策影响，锡产品出口规模稳定。
• 中国锡矿主要增量来自内蒙古地区，2017-2020年预计新增9100吨供应。

二、需求分析

• 全球锡消费以焊料为主，占比约47%，锡化工占18%，铅酸蓄电池和马口铁分别占8%和14%。
• 国内焊料消费占全球约80%，无铅化替代趋势有望成为长期增长动力。
• 化工领域短期受环保影响，但终端需求稳定，预计19年恢复。
• 镀锡板需求近年有所下降，主要用于包装和焊接领域。

三、库存与供应扰动

• LME交易所锡库存持续下降，国内上期所库存仍相对较高，影响价格传导。
• 2018年国内部分冶炼厂因检修或原料不足出现停产，影响供应，造成短期紧张。
• 云南省个旧地区选矿厂搬迁将影响产能释放，预计2019年1月15日前关停原有21个生产点。

四、锡价与盈利预测

• 2018年锡价波动较大，但供需改善预期已形成。
• 锡业股份预计2018-2020年营收分别为385.24亿元、394.75亿元、400.23亿元，净利润分别为10.27亿元、12.74亿元、14.64亿元。
• 锡价每上涨1万元/吨，锡业股份19年理论利润弹性约为3.3亿元。

五、风险提示

• 矿山供应释放超预期，可能导致供需失衡，锡价下跌。
• 下游需求不及预期，尤其是焊料和化工领域。
• 库存水平、负面政策及贸易摩擦等可能引发价格波动。

重点标的分析

锡业股份

• 行业地位：国内锡矿山和加工行业龙头，锡金属产销量连续多年全球第一。
• 资源储量：个旧地区锡资源丰富，公司保有锡金属储量达75.18万吨，同时拥有铜、铅、锌、铟等多金属资源。
• 盈利弹性：公司19年锡精矿自给率超过40%，锡价上涨将显著提升盈利水平。
• 业务结构：业务涵盖锡、铜、锌矿开采、冶炼及深加工，主要利润来自华联锌铟的锌矿采选。

总结

2018年锡行业经历了供需改善预期的提前反映，但实质性改善尚未到来。2019年，随着缅甸库存消耗完毕及供应持续收缩，锡价有望进入上涨周期。国内供应端受环保和检修影响，短期波动显著，但中长期来看，行业供需将逐步改善，锡业股份作为龙头和稀缺标的，盈利将显著受益于锡价上涨。未来需关注矿山供应、下游需求及政策变化等风险因素。