20210330-天风证券-晨光文具-603899.SH-传统业务强劲恢复_科力普占比进一步提升_一体两翼战略稳步推进_4页_797kb

晨光文具（603899）总结

核心内容

晨光文具在2020年实现了营业收入和净利润的双增长，全年营收达131.38亿元，同比增长17.92%；归母净利润达12.55亿元，同比增长18.43%。公司业务结构持续优化，科力普业务增长显著，成为公司收入增长的重要引擎。

主要观点

• 传统业务强劲复苏：尽管2020年上半年受到疫情影响，但下半年市场回暖，传统核心业务实现收入75.76亿元，同比增长9.05%。公司通过优化终端门店和加强线上渠道，提升了整体业务的恢复能力。
• 科力普业务发展迅速：科力普作为公司的重要增长点，2020年实现收入50亿元，同比增长37%。其中Q4收入达21.38亿元，同比增长82%。净利润达1.44亿元，同比增长90%。科力普通过完善仓配物流中心布局，降低物流成本，提升盈利水平。
• 线上渠道拓展成效显著：线上销售占比提升，晨光科技2020年实现收入4.74亿元，同比增长59%。公司通过直播合作和品牌自播体系，有效推广产品，提高市场渗透率。
• 零售大店业务探索文创体验：九木杂物社业务增长较快，2020年实现收入5.58亿元，同比增长21%。晨光生活馆则通过优化门店管理和提升人效，增强单店质量。
• 盈利预测与估值：公司2021-2023年收入预计分别为161.65/197.17/237.66亿元，同比增长23.04%/21.97%/20.53%；归母净利润预计分别为15.12/18.45/22.03亿元，同比增长20.44%/22.01%/19.43%。对应PE分别为49/40/34x，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润表现

• 2020年全年营收：131.38亿元，同比增长17.92%。
• 2020年全年归母净利润：12.55亿元，同比增长18.43%。
• 2020年毛利率：25.36%，同比下降0.78个百分点。
• 2020年净利率：9.43%，同比下降0.23个百分点。

科力普业务

• 2020年收入：50亿元，同比增长37%。
• 2020年净利润：1.44亿元，同比增长90%。
• 区域覆盖：科力普在全国已投入6个中心仓，覆盖华北、华南、华东、华西、华中、东北六大区域，新增东北中心仓，华东新仓投入使用。
• 客户资源：入围多个政府和大型企业采购项目，包括山东省政府、湖南省政府、重庆市政府电商等政府客户项目，以及华润集团、中国铁路、中国铝业等央企集团采购项目。

零售大店业务

• 2020年收入：6.55亿元，同比增长9%。
• 九木杂物社收入：5.58亿元，同比增长21%。
• 门店数量：截至2020年末，公司在全国拥有441家零售大店，其中晨光生活馆80家，九木杂物社361家。
• 业务策略：九木杂物社优化商品结构，开拓线上渠道；晨光生活馆提升单店质量。

期间费用与财务状况

• 销售费用率：2020年为8.4%，同比下降0.4个百分点。
• 管理费用率：2020年为4.59%，同比上升0.37个百分点。
• 财务费用率：2020年为0.07%，同比上升0.14个百分点。
• 资产负债率：2020年为43.96%，同比下降0.4个百分点。
• 净负债率：2020年为-43.78%，同比上升9.98个百分点。

风险提示

• 零售终端恢复低于预期
• 宏观经济波动
• 新冠肺炎疫情升级

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：80.15元
• 目标价格：未提供

业务结构变化

• 收入结构：科力普占比由2019年的32.8%提升至2020年的38.1%，导致毛利率略有下降。
• 盈利水平：虽然科力普业务占比提升，但公司通过优化运营和物流体系，提升了整体盈利水平。

未来发展展望

• 一体化发展战略：公司持续推进“一体两翼”战略，加强传统业务与新业务的协同。
• 新业务、新渠道布局：公司看好科力普、九木杂物社等新业务的发展前景，预计其未来将继续增长。
• 盈利能力提升：公司通过数字化手段和精细化运营，提升盈利水平，增强市场竞争力。