20221229-国海证券-晨光股份-603899.SH-事件点评报告_疫情防控措施调整_业务恢复预期强化_5页_366kb

晨光股份（603899）事件点评报告总结

核心内容概述

本报告分析了晨光股份在疫情防控政策调整背景下，其业务恢复与增长潜力。报告指出，随着我国疫情防控措施不断优化，线下消费需求复苏预期增强，晨光股份的传统业务有望迎来修复，同时其办公直销业务科力普持续增长，为公司带来中长期增长动能。基于此，国海证券首次覆盖晨光股份，给予“买入”评级。

主要观点

1. 疫情防控政策调整对业务的影响

• 2022年12月26日，国务院发布“乙类乙管”政策，标志着疫情防控措施由严格转向宽松。
• 12月7日，进一步优化防控措施，包括减少核酸检测、放宽健康码查验等，预计将促进线下消费复苏。
• 疫情对文具线下消费需求造成较大影响，但随着防疫措施优化，线下客流有望逐步恢复，带动公司传统业务增长。

2. 传统业务恢复预期

• 2020Q3疫情得到控制后，传统业务营业收入同比增长17.25%。
• 2022Q3传统业务营业收入为22.75亿元，同比增长3.09%，而Q2同比下降9.41%，显示Q3疫情管控放松后业务迅速回归增长。
• 未来随着线下消费复苏，传统业务将有明显改善。

3. 办公直销业务增长潜力

• 科力普作为晨光股份的办公直销业务板块，近年保持高速增长，2015-2021年CAGR达80.12%。
• 2022Q3，科力普营业收入占公司总营收的47.83%，成为公司增长的重要引擎。
• 科力普未来有望拓展MRO、员工福利等品类，加强品牌合作，进一步扩大市场份额。

4. 盈利预测与估值

• 预计2022-2024年公司营业收入分别为204.86亿元、247.88亿元、301.28亿元，归母净利润分别为14.30亿元、17.64亿元、21.41亿元。
• 对应PE分别为36.55倍、29.63倍、24.42倍，估值逐步下降，显示公司盈利预期增强。
• 公司盈利能力和成长性良好，未来增长空间广阔。

关键信息

市场数据

• 当前价格：56.40元
• 52周价格区间：39.30-65.14元
• 总市值：52,279.02百万
• 流通市值：52,103.92百万
• 日均成交额：200.88百万
• 近一月换手率：0.36%

投资评级标准

• 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上
• 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%-20%
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%-10%
• 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上

晨光股份的首次覆盖评级为“买入”，反映其在疫情后业务复苏和增长潜力的看好。

风险提示

• 疫情防控措施优化后，线下客流恢复不及预期
• 文具行业竞争加剧
• 办公集采行业竞争加剧
• 原材料涨价
• 零售大店拓展不及预期

结构与财务指标

盈利能力

• ROE：24.50%（2021）→ 20.30%（2022E）→ 20.02%（2023E）→ 19.54%（2024E）
• 毛利率：23.21%（2021）→ 23.00%（2022E）→ 23.10%（2023E）→ 23.10%（2024E）
• 销售净利率：8.62%（2021）→ 6.98%（2022E）→ 7.12%（2023E）→ 7.10%（2024E）

成长能力

• 收入增长率：34.02%（2021）→ 16.35%（2022E）→ 21.00%（2023E）→ 21.54%（2024E）
• 利润增长率：20.90%（2021）→ -5.77%（2022E）→ 23.36%（2023E）→ 21.32%（2024E）

营运能力

• 总资产周转率：1.54（2021）→ 1.49（2022E）→ 1.50（2023E）→ 1.52（2024E）
• 应收账款周转率：10.23（2021）→ 10.13（2022E）→ 9.33（2023E）→ 10.23（2024E）
• 存货周转率：11.38（2021）→ 7.99（2022E）→ 11.32（2023E）→ 8.89（2024E）

偿债能力

• 资产负债率：42.90%（2021）→ 46.20%（2022E）→ 44.53%（2023E）→ 42.95%（2024E）
• 流动比率：1.83（2021）→ 1.72（2022E）→ 1.83（2023E）→ 1.93（2024E）
• 速动比率：1.45（2021）→ 1.25（2022E）→ 1.47（2023E）→ 1.48（2024E）

估值指标

• P/E：39.22（2021）→ 36.55（2022E）→ 29.63（2023E）→ 24.42（2024E）
• P/B：9.66（2021）→ 7.42（2022E）→ 5.93（2023E）→ 4.77（2024E）
• P/S：3.40（2021）→ 2.55（2022E）→ 2.11（2023E）→ 1.74（2024E）
• EV/EBITDA：26.08（2021）→ 22.65（2022E）→ 18.54（2023E）→ 14.86（2024E）

分析师信息

林昕宇

• 职位：轻工行业首席分析师
• 工作经验：6年卖方研究经验
• 教育背景：中国人民大学金融学硕士
• 曾就职机构：国泰君安证券研究所
• 研究成果：2016年、2017年《新财富》造纸印刷行业第2名团队核心成员，2020年“Institutional Investor·财新”家电与家具行业第3名团队核心成员

杨蕊菁

• 职位：轻工行业研究员
• 教育背景：西南财经大学本科，南开大学硕士
• 研究领域：社服、轻工等大消费行业

报告免责声明与承诺

• 本报告风险等级为R3，仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用。
• 报告内容基于公开资料及合法获得的报告资料，信息准确性与完整性无法保证。
• 分析师承诺报告内容真实、客观，不因报告内容收取任何形式的补偿。

结论

晨光股份在疫情防控政策调整后，传统业务与办公直销业务均存在恢复与增长的潜力。随着线下消费需求的复苏，公司业绩有望改善。分析师基于对行业发展趋势的判断，给予公司“买入”评级，认为其未来增长动能充足。然而，报告也提示了潜在风险，包括线下客流恢复不及预期、行业竞争加剧、原材料涨价等，投资者需谨慎评估。