20181026-信达证券-海大集团-002311.SZ-行业环境低迷公司让利抢量_加大产能投入奠定成长基础_6页_863kb

海大集团（002311.SZ）季报点评总结

核心内容概览

海大集团于2018年10月26日发布2018年三季报，报告期内公司实现营业收入308.33亿元，同比增长16.34%，归属于上市公司股东的净利润12.71亿元，同比增长10.59%。公司预计2018年全年归母净利润将增长0%至30%，显示其在行业低迷期仍保持稳健增长。分析师对海大集团维持“买入”评级。

主要观点

1. 行业环境与公司表现

• 面对行业低迷，公司通过让利抢量策略保持饲料销量增长，2018Q3饲料销量达333万吨，同比增长27%，全年预计饲料销量超1050万吨，同比增长23.66%。
• 公司在不同产品线采取差异化策略：
  • 猪料：受非洲猪瘟影响，行业部分产能退出，公司猪料销量承压。
  • 水产料：鱼价走低影响中低端颗粒料销售，但公司在高端料方面具有规模和技术优势，通过调整产品结构稳定增长。
  • 禽料：因环保拆迁导致养殖主产区迁移，公司通过让利策略加强新市场开发，实现较好增长。

2. 盈利情况分析

• 受行业竞争加剧及原料成本上升影响，公司盈利能力有所下滑，2018Q3综合毛利率为12.07%，环比下降0.65个百分点。
• 预计主要原料价格上升空间有限，且随着下游养殖市场趋于稳定，公司饲料业务盈利有望边际改善。

3. 产能扩张与战略布局

• 公司持续加大饲料和养殖产能投入，通过短期借款和长期借款增加建设投资。
• 截至2018年三季度末，公司在建工程增长92.79%，生产性生物资产增长205.14%，显示其在扩大生猪养殖规模。
• 其他非流动性资产增长100.40%，表明公司积极布局养殖产业，打造新的业绩增长点。

4. 盈利预测与估值

• 预计公司2018-2020年摊薄每股收益分别为0.82元、1.15元、1.34元，对应PE分别为24倍、17倍、15倍。
• 公司资产规模持续扩大，ROE稳步提升，EV/EBITDA估值逐步下降，反映市场对其未来增长的预期增强。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

风险提示

1. 非洲猪瘟疫情扩散风险：疫情可能影响公司自身猪场及全国生猪供给，进而影响饲料销量。
2. 原材料价格波动风险：玉米、大豆等饲料原料价格受国际形势、政策、汇率等因素影响，存在采购成本上升风险。
3. 政策变动风险：国内农业政策变化可能对公司业务产生影响。
4. 汇率波动风险：国际贸易环境变化可能对成本和利润造成影响。

总结

海大集团在行业低迷背景下通过灵活的市场策略和持续的产能扩张，维持了良好的增长态势。尽管短期内面临盈利承压，但公司通过优化产品结构、拓展市场，为未来业绩提升奠定基础。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。投资者需关注非洲猪瘟、原材料价格波动及政策变化等风险因素。