20180828-西南证券-广誉远-600771.SH-2018年中报点评_业绩增长符合预期_经营质量有待提升_4页_1mb
报告摘要
广誉远2018年中报点评总结
核心内容
广誉远（600771）在2018年上半年实现了营业收入和扣非净利润的显著增长，分别约为6.6亿元和1.4亿元，同比增长分别为30%和94%。尽管业绩增长符合预期，但公司经营质量仍需进一步提升。
主要观点
业绩表现
- 营业收入：2018年上半年为6.6亿元，同比增长30%；其中第二季度为3.6亿元，同比增长20%。
- 扣非净利润：2018年上半年为1.4亿元，同比增长94%；第二季度为0.9亿元，同比增长83%。
- 分产品增长：
- 传统中药收入约为5.1亿元，同比增长22%；
- 精品中药收入约为0.9亿元，同比增长79%；
- 养生酒收入约为0.2亿元，同比增长180%。
毛利率与费用率
- 毛利率：2018年上半年为82.4%，同比提升3.9个百分点，其中传统中药毛利率提升4.9个百分点，精品中药毛利率提升7.4个百分点，主要得益于对原材料成本控制较好。
- 期间费用率：约为52.2%，同比下降2.4个百分点，销售费用增速为23%，管理费用增速为22%，费用控制有所改善。
应收账款与现金流
- 应收账款：期末约为9.9亿元，同比增长35%，显示销售模式仍在扩张，品牌影响力尚弱。
- 经营性现金流净额：约为-2.3亿元，同比下降11%，主要由于销售投入增加和销售回款未明显改善。
未来展望
- 销售网络拓展：公司持续扩大终端覆盖，二级以上医院数量增加至4791家，OTC终端增加至12万家，品牌影响力逐渐提升。
- 产能扩张：新产能预计2018年内完成，将缓解保健酒及口服液的产能瓶颈，支持新品上市，如西黄丸、甘露消渴胶囊等。
- 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.27元、1.86元、2.62元，对应市盈率分别为32倍、22倍、15倍，公司业绩有望持续增长。
关键信息
财务预测与估值
| 指标/年度 | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 1168.68 | 1893.58 | 2606.71 | 3537.51 |
| 增长率 | 24.73% | 62.03% | 37.66% | 35.71% |
| 归属母公司净利润(百万元) | 236.80 | 449.23 | 656.02 | 925.37 |
| 每股收益EPS(元) | 0.67 | 1.27 | 1.86 | 2.62 |
| PE | 60.39 | 31.83 | 21.80 | 15.45 |
| PB | 7.22 | 5.89 | 4.64 | 3.57 |
财务分析指标
| 指标 | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 82.39% | 80.94% | 80.61% | 80.24% |
| 三费率 | 56.97% | 52.66% | 50.28% | 48.42% |
| 净利率 | 21.42% | 23.72% | 25.17% | 26.16% |
| ROE | 12.64% | 18.49% | 21.26% | 23.07% |
| ROA | 7.18% | 9.94% | 13.29% | 13.86% |
| ROIC | 17.26% | 19.54% | 20.72% | 22.29% |
| EBITDA/销售收入 | 25.28% | 28.40% | 30.70% | 32.07% |
| 资产负债率 | 21.35% | 28.12% | 34.80% | 33.87% |
| 流动比率 | 3.67 | 2.86 | 2.26 | 2.47 |
| 速动比率 | 3.30 | 2.51 | 1.98 | 2.16 |
投资评级
- 公司评级：买入（维持）
- 评级依据：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
风险提示
- 产品销售或不达预期
- 市场拓展或不达预期
- 市场风险
分析师信息
- 朱国广：执业证号S1250513110001，电话021-58351962，邮箱zhugg@swsc.com.cn
- 何治力：执业证号S1250515090002，电话023-67898264，邮箱hzl@swsc.com.cn
- 张肖星：执业证号S1250517080003，电话021-68415020，邮箱zxing@swsc.com.cn
公司信息
- 公司名称：广誉远
- 股票代码：600771
- 当前价：40.50元
- 总股本：3.53亿股
- 流通A股：3.02亿股
- 总市值：143.01亿元
- 资产负债率：28.12%
- 每股净资产：6.88元
- 每股收益：1.27元
- PE：31.83倍
- PB：5.89倍
市场表现
- 相对指数表现：图表显示公司股价走势
- 股价区间：52周内为36.36-62.68元
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