20210819-兴证国际证券-金蝶国际-00268.HK-云转型持续深入_标杆客户实现突破_6页_434kb

金蝶国际（00268.HK）证券研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了金蝶国际在2021年上半年的财务表现与业务进展，强调其云战略的持续推进以及在SaaS领域的市场领先地位。报告指出，尽管短期因研发投入增加导致利润承压，但中长期来看，云业务的快速增长和客户结构优化提升了业务增长的确定性。

主要观点

• 云战略深入：金蝶国际持续加大云业务投入，尤其是金蝶云·苍穹和金蝶云·星瀚，推动公司向SaaS模式转型。
• 收入结构转变：云业务收入同比增长显著，占总收入比重提升，显示公司业务重心向云服务转移。
• 客户续费率提升：云订阅服务经常性收入（ARR）同比增长71.5%，合同负债同比增长82.2%，表明客户粘性增强。
• 市场占有率领先：IDC数据显示，金蝶连续17年在中国成长型企业应用软件市场占有率第一，连续4年在中国企业级ERM SaaS市场占有率第一。
• 产品创新与市场拓展：苍穹V4.0发布，吸引大量新客户；同时，金蝶云·星瀚作为独立品牌推出，覆盖超过200个SaaS应用。
• 投资建议：基于2021年盈利预测给予20倍PS估值，目标价30.9港元，维持“审慎增持”评级。

关键信息

财务数据（2021H1）

• 营业收入：18.7亿元，同比增长35%。
• 毛利：12.3亿元，同比增长31.9%，毛利率为62.7%，同比下降1.5pcts。
• 归母净利润：-2.48亿元，净亏损同比扩大10.8%。
• 每股收益：-0.04元/股。

业务进展

• 云业务收入：12.4亿元，同比增长55.1%，占总收入比重66.1%。
  • 企业云服务：8.7亿元，同比增长53%。
  • 行业云服务：1.5亿元，同比增长45.7%。
  • 小微财务云服务：2.2亿元，同比增长72.3%。
• 新签客户：142家，新客户占比33.6%，同比增长显著。
• 标杆客户突破：华为全球人力资源项目一期上线，云南中烟ERP一体化上线并稳定运行。

产品与市场

• 金蝶云·星瀚：作为苍穹SaaS应用的独立品牌，提供超过200个SaaS应用。
• 金蝶云·星空：针对中型企业，收入约6.9亿元，同比增长35.1%。
• KIS云：推动老客户升级云订阅服务，带动小微企业云业务增长72.3%。

投资建议

• 收入预测（2021-2023）：43.9/56.0/70.5亿元。
• 归母净利润预测（2021-2023）：-2.0/0.2/1.5亿元。
• 估值：基于2021年盈利预测给予20倍PS估值，目标价30.9港元。
• 评级：审慎增持。

风险提示

• 云转型速度不及预期。
• 客户转化不及预期。
• 企业上云预算缩减。

财务指标分析

总结

金蝶国际正加速推进云战略，云业务收入持续增长，客户结构不断优化。尽管短期内因研发投入增加导致利润承压，但随着云服务模式的深化和市场拓展，公司中长期增长潜力显著。分析师维持“审慎增持”评级，目标价为30.9港元，但需关注云转型、客户转化及企业上云预算缩减等风险因素。