20180820-兴证国际证券-金蝶国际-00268.HK-云计算收入增长放缓_关注长期发展_6页_563kb

报告摘要

金蝶国际（00268.HK）证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了金蝶国际在2018年上半年的财务表现及业务发展情况，指出其收入和利润实现稳定增长，但云计算业务增速放缓，对短期业绩造成一定影响。报告维持“审慎增持”评级，并调整了目标价。

主要观点

整体业绩表现良好：2018年上半年，金蝶国际实现收入12.79亿元，同比增长21.3%；归属权益人净利润1.70亿元，同比增长60%；经营性现金流同比增长14.6%至2.68亿元。
ERP业务增长超预期：ERP业务收入同比增长19.7%至9.24亿元，超出预期的15%。其中，EAS增长29%，K/3与KIS分别增长14%。
云计算业务增速放缓：云计算业务收入同比增长25.6%至3.55亿元，低于预期的50%-60%。主要原因是金蝶云增长较低（42.9%），而管易云出现收入下滑，但客户数量仍保持增长。
调整目标价：由于云计算增速放缓，公司目标价由原预期调整为7.53港元，对应2018至2020年EPS的PE分别为44、32、20倍。
长期看好SaaS业务：公司在中国ERP SaaS行业具有领先地位，未来几年预计迎来盈利收获期。同时，“云苍穹”的推出有助于公司拓展大客户市场，带来增量收入。

关键信息

财务数据概览

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
营收（百万元）	2303.5	2810.8	3393.5	4108.9
归母净利润（百万元）	310.0	324.9	451.7	719.6
毛利率	81.5%	81.9%	82.3%	83.3%
净利率	13.5%	11.6%	13.3%	17.5%
ROE	8.5%	8.1%	10.3%	14.6%
每股收益（元）	0.11	0.11	0.15	0.24
每股经营现金流（元）	0.28	0.31	0.38	0.49
每股净资产（元）	1.39	1.46	1.60	1.82

业务增长情况

ERP业务：18H1收入同比增长19.7%至9.24亿元，主要受益于大客户对ERP产品的偏好，以及K/3、KIS等新产品对小客户的吸引力。
云计算业务：18H1收入同比增长25.6%至3.55亿元，但增速低于预期。金蝶云增长42.9%，管易云收入同比下降17%，但付费客户数量增长20%。
客户数量：金蝶云客户数量同比增长110%，精斗云付费客户增长28%，管易云付费客户增长20%。

风险提示

市场竞争加剧
云业务客户流失率上升
宏观经济下行风险

投资建议

评级：审慎增持（维持）
目标价：7.53港元
盈利预测：预计2018至2020年收入分别为28.1亿元、33.9亿元、41.1亿元；归母净利润分别为3.25亿元、4.52亿元、7.20亿元；EPS分别为0.11元、0.15元、0.24元。

估值比率

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
PE	61.6	61.0	44.2	27.9
PB	4.9	4.6	4.3	3.7
EV/EBITDA	24.34	23.59	18.67	13.46

总结

金蝶国际在2018年上半年表现出强劲的收入和利润增长，ERP业务表现优于预期，而云计算业务增速放缓。尽管短期面临云业务增长压力，公司仍具备长期发展潜力，特别是在SaaS业务领域。报告维持“审慎增持”评级，并调整目标价至7.53港元，以反映当前云计算增速的下降。同时，公司未来有望通过“云苍穹”等产品拓展大客户市场，进一步提升业绩。投资者应关注市场竞争、客户流失及宏观经济变化等风险因素。

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