20210819-国金证券-金蝶国际-00268.HK-云转型加速_大客户及生态拓展顺利推进_3页_916kb
报告摘要
金蝶国际(00268.HK) 买入评级总结
核心内容概述
金蝶国际（00268.HK）作为一家专注于企业服务与创新技术的研究中心，其云业务持续高增长，展现出强劲的发展势头。分析师罗露和邵艺开发布报告，对金蝶国际的未来表现持积极态度，并维持“买入”评级，目标价为31.4港元。
主要观点
- 云业务增长显著：金蝶国际的云业务在报告期内实现了快速增长，云收入达到12.38亿元，同比增长55%。云订阅收入ARR为12.7亿元，增速高达71.5%，显示出良好的市场接受度和收入稳定性。
- 大客户及生态拓展顺利：公司成功上线多个标杆项目，包括华为HR一期项目、海信集团中台项目等，同时在半导体、医药等行业获得客户认可。截止报告期末，已完成70家客户的国产化替代，新增5600家中型客户。
- 小微市场表现强劲：星辰与精斗云业务营收同比增长54.8%，显示出公司在中小型企业市场中的竞争力。
- 平台+人财税+生态战略：公司通过与毕马威、中软国际、软通动力等合作伙伴深化业务协同，提升产品力与交付质量，增强市场增长动能。
- 未来增长预期：预计未来三年收入复合增速约为25%，其中云业务增速高于SaaS行业平均水平（约37.1%）。
关键财务信息
营收与利润
| 年度 | 营收（亿元） | 营收增长率 | 归母净利润（亿元） | 归母净利润增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2019A | 34.10 | 18.33% | 3.73 | -9.59% |
| 2020A | 34.30 | 0.58% | -3.35 | -190.04% |
| 2021E | 42.52 | 23.41% | -4.23 | 26.11% |
| 2022E | 53.62 | 25.34% | -3.22 | -23.94% |
| 2023E | 67.43 | 24.83% | -1.02 | -68.18% |
毛利率与费用
| 项目 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利（亿元） | 26.74 | 22.09 | 27.73 | 36.58 | 48.49 |
| 毛利率 | 78.4% | 64.4% | 65.5% | 68.9% | 73.2% |
| 研发费用（亿元） | 5.87 | 9.84 | 12.04 | 14.62 | 17.65 |
| 研发费用占比 | 17.2% | 28.7% | 28.5% | 27.6% | 26.7% |
| 销售费用（亿元） | 16.44 | 14.25 | 17.86 | 21.94 | 26.81 |
| 销售费用占比 | 48.2% | 41.6% | 42.2% | 41.4% | 40.5% |
| 管理费用（亿元） | 3.86 | 4.14 | 5.19 | 6.27 | 7.52 |
| 管理费用占比 | 11.3% | 12.1% | 12.3% | 11.8% | 11.4% |
现金流与资产
| 项目 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营运资金变动（亿元） | 13.10 | 0.00 | 36.40 | 49.60 | 61.10 |
| 经营活动现金净流（亿元） | 96.30 | 47.30 | 23.60 | 48.90 | 84.00 |
| 投资活动现金净流（亿元） | -55.30 | -149.10 | -200.80 | -194.40 | -200.90 |
| 现金净流量（亿元） | 44.60 | 85.50 | 20.40 | -146.10 | -117.40 |
资产负债情况
| 项目 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动资产（亿元） | 42.41 | 61.83 | 74.32 | 71.22 | 72.20 |
| 非流动资产（亿元） | 41.79 | 45.39 | 54.00 | 61.44 | 68.75 |
| 负债（亿元） | 22.74 | 27.64 | 33.23 | 40.85 | 50.19 |
| 股东权益（亿元） | 59.87 | 77.90 | 93.48 | 90.27 | 89.24 |
| 资产负债率 | 27.01% | 25.77% | 25.90% | 30.79% | 35.61% |
估值与投资建议
- 目标价：31.4港元
- 市值：1090亿港元
- 估值方法：采用分部估值法，给予22年云业务20×PS，传统业务30×PE
- 投资评级：买入（预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上）
风险提示
- 企业上云进度不及预期
- 行业竞争加剧
- 企业IT支出大幅缩减
附注
本报告由国金证券研究所发布，内容基于公开资料与实地调研，仅供参考，不构成投资建议。报告中所列信息与观点可能与其他研究报告不一致，且可能随时调整。投资者应根据自身情况审慎决策。
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