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金蝶国际（00268）2021年中报总结

核心内容概览

金蝶国际于2021年8月18日发布2021年中报，报告期内公司实现营收18.72亿元，同比增长35%，略超市场预期。然而，扣非归母净亏损2.48亿元，主要由于持续的研发投入及市场拓展带来的费用增加。

主要观点

1. 云业务增长显著，ARR与合同负债双高增

• 云业务收入同比增长55.1%，占总收入的66.1%。
• 年经常性收入（ARR）达12.7亿元，同比增长71.5%。
• 合同负债同比增长82.2%，表明未来云业务收入增长具有较高确定性。
• 云业务转型初见成效，为公司长期发展奠定基础。

2. 研发投入持续加大，研发资本化率下降

• 研发成本为6.68亿元，占总收入的36%。
• 研发资本化率降至34.2%（2020年同期为62.4%），表明公司更注重研发投入而非资本化。
• 已资本化金额为2.29亿元，同比下降6.0%。
• 随着苍穹PaaS平台的完善，未来研发费用有望趋于稳定，亏损率逐步收窄。

3. 苍穹平台实现里程碑式突破

• 苍穹/星瀚收入达1.6亿元，同比增长155.4%。
• 新增客户数达142家，显示市场拓展能力增强。
• 华为全球人力资源项目一期正式上线，标志着公司在大型客户市场取得关键进展。
• 云南中烟一体化ERP系统于1月1日上线并稳定运行，进一步验证产品稳定性与市场认可度。

4. 星空、星辰、精斗云持续稳健增长

• 金蝶云·星空收入约6.8亿元，同比增长35.1%，客户续费率87.1%，累计客户超2.28万家。
• 小微企业市场云业务收入同比增长72.3%，其中：
  • 星辰与精斗云收入增长54.8%
  • 金蝶KIS云收入增长329.9%
  • 续费率约91.6%，显示客户粘性强，市场渗透率高。

5. 战略布局成效显著，维持“买入”评级

• 公司围绕“平台+人财税+生态+客户成功”战略持续推进，云业务占比持续提升。
• 预计2021/2022/2023年营业收入分别为43/52/66亿元。
• 预计2021/2022/2023年净利润分别为-2/0/1亿元。
• 综合来看，公司具备较强增长潜力，维持“买入”评级。

关键信息

• 营收增长：2021H1营收18.72亿元，同比增长35%。
• ARR增长：云订阅服务ARR达12.7亿元，同比增长71.5%。
• 合同负债增长：云相关合同负债同比增长82.2%。
• 研发费用：6.68亿元，占总收入36%。
• 销售及推广费用：8.88亿元，占总收入47%。
• 行政及减值费用：2.35亿元，占总收入12.6%。
• 新增客户：苍穹/星瀚新增客户142家。
• 标杆客户突破：华为与云烟项目取得重要进展。
• 投资评级：维持“买入”评级，目标价格未明确。

风险提示

• 产品云化进度不达预期。
• 苍穹客户增长率与续费率存在不确定性。
• 宏观经济环境变化可能影响公司业绩。

基本数据

股价走势

• 图像资料来源：贝格数据，显示公司股价走势。

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