20220819-国金证券-金蝶国际-00268.HK-云业务增长亮眼_标杆客户持续突破_3页_1mb

报告摘要

金蝶国际作为国内云ERP软件行业龙头，近年来在云业务方面表现突出，尤其在2022年半年报中，其云业务收入增长显著，成为公司主要增长引擎。公司整体财务状况在持续优化，同时面对宏观经济波动及疫情带来的短期挑战。

云业务增长亮眼：2022年H1，金蝶国际实现营业收入21.97亿元，同比增长17.3%；云收入达16.77亿元，同比增长35.5%，占总收入的76.4%。
标杆客户持续突破：签约客户达551家，其中新签客户194家，包括山东重工、中国通用集团、五矿国际等大型企业。
产品创新与市场拓展：云·星辰ARR收入同比增长46.5%，云订阅合同负债增长56%；云·苍穹和云·星瀚收入合计增长77.6%；星空云订阅ARR增长53%，新签300余家专精特新企业。
研发投入持续增加：2022年H1研发支出达7.95亿元，同比增长19%，推动产品持续升级。
疫情对交付效率产生影响：短期交付效率下降，导致亏损扩大，但随着疫情恢复，预计全年亏损将有所收窄。
行业趋势利好：受益于数字化转型与国产替代趋势，公司产品比肩国际一流水平，有望获得更多企业认可。
估值与投资建议：分析师维持“买入”评级，预计2022-2024年收入分别为51.67/63.28/76.65亿元，归母净利润分别为-2.67/-2.35/-1.36亿元。

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	3,356	4,174	5,167	6,328	7,665
营业收入增长率	0.93%	24.36%	23.78%	22.47%	21.13%
归母净利润（百万元）	-335	-302	-267	-235	-136
归母净利润增长率	-190.04%	9.88%	11.63%	11.87%	42.40%
摊薄每股收益（元）	-0.10	-0.09	-0.08	-0.07	-0.04
每股经营性现金流净额（元）	0.14	0.19	-0.05	0.02	0.07
ROE（归属母公司）	-4.31%	-3.98%	-3.65%	-3.32%	-1.95%
P/B	14.06	10.97	7.75	8.00	8.16

项目	2019A	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
净利润	366	-342	-338	-304	-268	-154
归属于母公司的净利润	373	-335	-302	-267	-235	-136
净利率	11.2%	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.

项目	2019A	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金净流	963	473	661	-163	75	229
投资活动现金净流	-553	-1,491	-1,205	-625	-650	-714
筹资活动现金净流	33	1,966	-144	0	0	0
现金净流量	446	855	-707	-789	-575	-486

项目	2019A	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产	4,241	6,183	4,471	4,865	5,416	6,262
非流动资产	4,179	4,539	6,616	6,616	6,616	6,616
负债股东权益合计	8,420	10,722	11,087	11,481	12,032	12,878

指标	2019A	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
每股收益	0.11	-0.10	-0.09	-0.08	-0.07	-0.04
每股净资产	1.80	2.25	2.19	2.11	2.04	2.00
每股经营现金净流	0.29	0.14	0.19	-0.05	0.02	0.07
净资产收益率	6.22%	-4.31%	-3.98%	-3.65%	-3.32%	-1.95%
总资产收益率	4.42%	-3.13%	-2.73%	-2.33%	-1.96%	-1.05%
主营业务收入增长率	18.40%	0.93%	24.36%	23.78%	22.47%	21.13%
净利润增长率	-9.59%	-190.04%	9.88%	11.63%	11.87%	42.40%
应收账款周转天数	16.2	17.0	16.2	18.0	18.0	18.0
存货周转天数	4.4	4.1	5.8	7.2	7.2	7.2
资产负债率	27.01%	25.77%	29.62%	34.68%	39.89%	45.04%