阿里巴巴（BABA.US）2018年7月6日总结
核心内容
阿里巴巴在2019财年（FY19）面临短期利润压力，但长期基本面持续向好。核心商业板块保持稳健增长，阿里云快速扩张，优酷受益于世界杯赛事，同时公司在新零售、全球化、算法优化和内容成本等领域的持续投入对利润率构成一定影响。
主要观点
- 核心商业增长健康：核心商业收入增长主要依赖交易额提升及商户ROI优化，预计1QFY19收入同比增长53.5%至660亿元，FY19板块收入同比增长61%至3445亿元（含菜鸟和饿了么）。
- 短期利润率承压：由于新合并业务仍为亏损及全球化推进，1QFY19调整后EBITA率预计同比下降16个百分点至47%，FY19调整后EBITA率预计同比下降9个百分点至44%。
- 阿里云扩张迅猛：阿里云已跻身全球IAAS服务商前三，预计1QFY19收入同比增长95%至47.4亿元，FY19收入同比增长80.7%至242亿元。尽管调整后EBITA亏损率维持在中个位数，但其增长潜力显著。
- 优酷受益于世界杯：优酷成为2018年俄罗斯世界杯央视新媒体官方唯一合作伙伴，预计在视频广告和订阅会员方面受益，1QFY19收入同比增长36%至55.7亿元，FY19收入同比增长35.6%至265亿元。
- 投资建议：公司长期基本面良好，维持买入-A评级，目标价250美元。基于分部加总法，各板块估值分别为：核心商业200美元，云计算14.7美元，数字媒体及娱乐7美元，蚂蚁金服18.9美元，菜鸟3.8美元，净现金5.3美元。
- 盈利预测：预计FY19非通用会计准则净利润同比增长34%至1150亿元，1Q19非通用会计准则净利润同比增长11%至230亿元。
- 财务指标：非通用会计准则净利率从FY17的38.1%下降至FY19E的28.5%，整体呈现下降趋势。
- 现金流情况：经营活动现金流保持增长，但投资活动现金流为负，表明公司持续进行资本投入。
- 估值与风险：公司具备较高估值潜力，但需关注市场竞争加剧、云业务与内容成本投入超预期、新用户获取成本等风险。
关键信息
收入与利润预测
| 财年 |
主营收入（百万美元） |
非通用会计准则净利润（百万美元） |
非通用会计准则净利率 |
| FY17 |
158,273 |
60,309 |
38.1% |
| FY18 |
250,266 |
85,766 |
34.3% |
| FY19E |
402,623 |
114,741 |
28.5% |
| FY20E |
553,119 |
135,708 |
24.5% |
| FY21E |
704,137 |
157,221 |
22.3% |
估值方法
| 板块 |
估值（百万美元） |
估值/ADS（美元） |
估值方法 |
| 核心商业（不含菜鸟、饿了么） |
525,150 |
200.0 |
1.15x PEG、FY18-21盈利CAGR22.6% |
| 云计算 |
38,580 |
14.7 |
10x P/S、FY19收入38.5亿美元 |
| 数字媒体及娱乐 |
18,365 |
7.0 |
4.3x P/S、FY19收入42亿美元 |
| 蚂蚁金服 |
49,500 |
18.9 |
C轮融资对应估值、阿里33%的股权 |
| 菜鸟 |
9,970 |
3.8 |
最近一次阿里投资对应估值、阿里持股51% |
| 净现金 |
13,994 |
5.3 |
- |
风险提示
- 市场竞争加剧可能导致中国零售收入增长放缓；
- 云业务、内容成本及其他新举措投入费用高于预期，可能拖累利润率；
- 新用户获取成本可能高于预期；
- 菜鸟和饿了么的亏损可能对整体利润率产生负面影响。
投资评级
| 投资评级 |
定义 |
| 买入-A |
未来6-12个月的投资收益率领先S&P500指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先S&P500指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与S&P500指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后S&P500指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后S&P500指数15%以上 |
公司评级体系
- 风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于S&P500指数波动；
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于S&P500指数波动。
联系方式
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