影视行业专题研究_详解爱奇艺内容投入数据_优质内容端龙头仍将高成长_4页_687kb

证券研究报告总结：爱奇艺内容投入与影视行业高成长性分析

核心内容

本报告围绕爱奇艺内容投入数据展开，分析其在影视行业中的增长潜力与投资价值。报告指出，爱奇艺作为优质内容端龙头，其内容投入策略与行业增长趋势高度契合，具备持续高成长性。

主要观点

• 内容成本占比高且增速快：2015-2017年，爱奇艺内容成本在收入中占比稳定在70%左右，且2017年内容成本同比增长67.3%，显示其对内容的高度重视。
• 外购版权投入为主：2017年，外购版权内容投入占内容成本的63%，且外购版权与自制内容投入成本比例为9:1，表明其内容策略以版权采购为核心。
• 内容投入CAGR测算：根据假设条件，2017-2020年爱奇艺外购版权内容投入CAGR为32%，远超行业整体增速。
• 头部内容公司受益显著：网络视频平台对头部剧目的争夺加剧，头部精品剧对渠道流量的聚集效应难以被自制剧替代，内容公司若具备打造头部剧的能力，将享受超行业增速的成长空间。
• 投资建议：推荐华策影视与慈文传媒作为优质影视内容龙头，分别给予“买入”与“增持”评级。

关键信息

内容投入数据

• 2017年外购版权内容账面价值：161.7亿元，同比增长77.2亿元。
• 2017年自制内容账面价值：23.4亿元，同比增长13.5亿元。
• 外购版权与自制内容投入成本比例：9:1。
• 2017年内容成本：126.2亿元，占收入比重约73%。

收入与运营数据

• 2017年收入结构：
  • 广告收入：81.6亿元（占比46.9%）
  • 会员收入：65.4亿元（占比37.6%）
  • 内容分销收入：11.9亿元（占比6.9%）
  • 其他收入：14.92亿元（占比8.6%）
• 用户数据：
  • 移动端MAU：4.21亿
  • PC端MAU：4.24亿
  • 付费会员数：5080万，同比增长68.2%
  • 平均每日使用时长：1.7小时

收入与成本趋势

• 收入增长：2015-2017年，爱奇艺营收分别为53.2亿、112.4亿和173.8亿元，增速分别为111.3%和55%。
• 成本控制：虽然内容成本快速增长，但带宽成本增速放缓，整体费用率稳定，显示公司成本控制能力有所提升。
• 毛利率与净亏损：2015-2017年，毛利率分别为-13.6%、-1.8%和0%，净亏损分别为-25.8亿、-30.7亿和-37.4亿元，亏损持续收窄。

投资测算与建议

• 未来三年收入复合增速：假设为35%，则2020年外购版权内容投入规模预计为180亿元。
• 重点公司推荐：
  • 华策影视：精品剧行业龙头，具备资本实力与制作能力，2017/18年EPS分别为0.36/0.47元，当前PE分别为36/27倍，投资评级为“买入”。
  • 慈文传媒：连续打造爆款剧，2017/18年EPS分别为1.26/1.70元，当前PE分别为28/21倍，投资评级为“增持”。

风险提示

• 政策监管风险
• 精品剧表现不及预期
• 内容端公司商业模式拓展不及预期

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：预计6个月内股价表现优于市场指数20%以上
  • 增持：预计6个月内股价表现优于市场指数10%-20%之间
  • 中性：预计6个月内股价表现介于市场指数±10%之间
  • 卖出：预计6个月内股价表现弱于市场指数10%以上
• 行业投资评级：
  • 超配：预计6个月内行业指数表现优于市场指数10%以上
  • 中性：预计6个月内行业指数表现介于市场指数±10%之间
  • 低配：预计6个月内行业指数表现弱于市场指数10%以上

附：分析师承诺

• 报告数据来源合规，分析逻辑基于职业理解，力求客观公正。
• 报告不构成投资建议，不承担任何法律责任。