20181010-安信证券-2QFY19前瞻——核心业务遇顶头风_7页_466kb
报告摘要
阿里巴巴 2QFY19 业绩前瞻与投资分析总结
核心内容概述
本报告分析了阿里巴巴在2019财年第二季度（2QFY19）的业绩预期及投资前景。尽管部分核心业务面临增长压力，但公司在多个领域仍展现出强劲的增长潜力。
主要观点
- 收入增长：预计2QFY19总收入为857.6亿元，同比增长56%，略低于彭博一致预期。
- 利润率压力：调整后EBITA同比下降4%至221亿元，调整后净利润同比下降12%至196亿元。
- 核心商业增长：核心商业收入预计同比增长56%至726亿元，其中中国零售市场收入增长38%至546亿元，主要受益于推荐信息流的优化及市场整合。
- 云计算业务：阿里云收入预计同比增长85%至55亿元，尽管调整后EBITA亏损率约为10%，但其增长动力强劲。
- 数字媒体娱乐：收入预计同比增长35.6%至65亿元，但因内容投入及版权费用，调整后EBITA亏损率扩大至60%。
- 投资建议：维持“买入-A”评级，6个月目标价为204美元，基于分部加总法，考虑各业务板块的估值。
关键信息
2QFY19 业绩预测
| 项目 | 金额（百万元） | 同比 | 环比 | 彭博一致预期 | +/-彭博一致预期 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总收入 | 85,755 | 55.6% | 6.0% | 88,053 | -2.6% |
| 核心商业 | 72,578 | 56.2% | 4.9% | - | - |
| - 中国零售市场 | 54,645 | 38.1% | 1.3% | - | - |
| - 中国批发市场 | 22,620 | 32.0% | 0.6% | - | - |
| - 国际商业及其他 | 8,144 | 56.9% | 15.8% | - | - |
| 云计算 | 5,513 | 85.3% | 17.4% | - | - |
| 数字媒体及娱乐 | 6,504 | 35.6% | 8.9% | - | - |
| 创新业务及其他 | 1,159 | 30.7% | 9.4% | - | - |
财务预测（FY17-FY21E）
| 项目 | FY17 | FY18 | FY19E | FY20E | FY21E |
|---|---|---|---|---|---|
| 主营收入 | 158,273 | 250,266 | 394,134 | 547,009 | 698,381 |
| 非通用会计准则净利润 | 60,309 | 85,766 | 101,324 | 130,889 | 153,480 |
| 非通用会计准则净利率 | 38.1% | 34.3% | 25.7% | 23.9% | 22.0% |
估值方法（SOTP）
| 项目 | 估值（百万美元） | 估值/ADS | 估值方法 |
|---|---|---|---|
| 核心商业（不包括菜鸟、饿了么） | 419,434 | 159.4 | 1.0xPEG、FY18-21盈利CAGR23% |
| 云计算 | 36,961 | 14.0 | 10x P/S、FY19收入37亿美元 |
| 数字媒体及娱乐 | 15,355 | 5.8 | 4.3x P/S、FY19收入41亿美元 |
| 蚂蚁金服 | 49,500 | 18.8 | 上轮融资对应估值、阿里33%的股权 |
| 菜鸟 | 9,970 | 3.8 | 最近一次阿里投资对应估值、阿里持股51% |
| 净现金 | 5,923 | 2.3 | - |
| 加总 | - | 204 | - |
风险提示
- 中国零售收入增长放缓
- 对云业务、内容成本及其他新举措的投入费用高于预期
- 菜鸟、饿了么亏损拖累利润率
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：204美元（原228美元）
- 盈利预测：FY19E非通用会计准则净利润为1013亿元，FY20E为1309亿元
- 调整后净利率：FY19E为25.7%，FY20E为23.9%
财务表现
| 项目 | FY17 | FY18 | FY19E | FY20E | FY21E |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 158,273 | 250,266 | 394,134 | 547,009 | 698,381 |
| 毛利 | 98,790 | 143,222 | 175,754 | 229,129 | 272,501 |
| 毛利率 | 62.4% | 57.2% | 44.6% | 41.9% | 39.0% |
| 非通用会计准则净利润 | 60,309 | 85,766 | 101,324 | 130,889 | 153,480 |
| 非通用会计准则净利率 | 38.1% | 34.3% | 25.7% | 23.9% | 22.0% |
股价与估值
- 股价（2018-10-09）：146.94美元
- 6个月目标价：204美元
- 非通用会计准则市盈率：FY17为41.3，FY18为29.7，FY19E为25.5，FY20E为19.8，FY21E为16.9
- 市净率：FY17为7.7，FY18为5.8，FY19E为4.8，FY20E为4.0，FY21E为3.3
财务报表亮点
- 现金及现金等价物：持续增长，FY19E预计为234,024百万元
- 投资活动：现金流出持续，FY19E预计为87,425百万元
- 融资活动：现金流入减少，FY19E预计为0百万元
- 现金净增加：FY19E预计为34,715百万元
估值与盈利预测
- SOTP估值：基于分部加总法，目标价为204美元
- 核心商业估值：159.4美元，基于1xPEG
- 云计算估值：14.0美元，基于10x市销率
- 数字媒体及娱乐估值：5.8美元，基于4.3x市销率
- 蚂蚁金服估值：18.8美元
- 菜鸟估值：3.8美元
- 净现金估值：2.3美元
总结
阿里巴巴在2QFY19预计收入增长稳健，但面临利润率压力。核心商业板块增长动力强劲，尤其在中国零售市场和推荐信息流优化方面。云计算业务保持高速成长，而数字媒体娱乐板块因内容投入导致亏损扩大。公司长期基本面稳固，维持买入-A评级，目标价为204美元。需关注零售增长放缓、内容成本及新业务投入对利润率的影响。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
