休闲零食行业报告：休闲零食线下店的生存之道-20190916-招商证券-32页_30mb

休闲零食线下店的生存之道总结

核心内容

休闲零食行业正在经历渠道变革，传统商超因多品牌展示和慢周转特性，逐渐失去竞争优势，转向单品牌店模式。单品牌店具有更高的坪效和毛利率，同时能更好地满足消费者对场景体验和即时消费的需求。购物中心的复苏为单品牌零食店提供了发展红利，而三只松鼠作为注重场景体验的新兴品牌，具备较强的竞争力。

主要观点

• 渠道变化：传统商超向单品牌店转型，效率提升，坪效提高，毛利率增强。
• 电商与线下对比：电商占比持续上升，但获客成本升高，客单价下降；线下具有更高的性价比和即时消费优势。
• 产品生命周期缩短：网红食品的流行加速了产品迭代，单品牌店更适应这种变化。
• 场景营销：三只松鼠通过主题场景设计和员工形象打造，增强品牌体验。
• 盈利模式：线下门店通过提升坪效和产品周转率，结合O2O线上销售，实现盈利增长。
• 投资建议：三只松鼠2019年合理市值约230亿元，PE分别为60.3倍和46.4倍，维持“强烈推荐”评级。
• 风险提示：线下扩张不及预期、线上增长放缓、食品安全问题、行业竞争加剧。

关键信息

渠道占比与趋势

• 休闲零食渠道中，超市仍占主要地位，占比约40%。
• 电商占比持续上升，从2016年的约10%上升至2018年的13.2%。
• 大卖场占比下降，从26%降至20%。

线下单品牌店优势

• 坪效：单品牌店坪效高于传统商超，可达2.34万元/平方米。
• 毛利率：单品牌店毛利率约为43%，高于传统商超。
• 周转率：单品牌店产品周转率高，支持快速迭代和提升销售额。

三只松鼠线下模型

• 门店分布：截至2019年H1，三只松鼠拥有73家投食店和78家联盟小店。
• 单店模型：日销售15000元，日收入12821元，毛利率43%，净利率5.80%。
• 线上O2O：通过线上销售提升坪效和毛利率，实现单店净利率提升至13.11%。

产品结构与价格策略

• 产品创新：三只松鼠拥有超过500种产品，覆盖坚果、干果、零食等多个品类。
• 价格策略：线上与线下同价，提升客单价和毛利率，如每日坚果、猪肉脯等产品具有高销量和高单价。

竞争对手对比

• 良品铺子：拥有2092家门店，以直营为主，产品规格和线上不同，毛利率为29.62%。
• 来伊份：以直营为主，毛利率为44.42%，但线下门店数量少，净利率较低。
• 三只松鼠：毛利率为30.8%，净利率为5.80%，通过线上线下联动实现盈利增长。

财务指标

• ROE：三只松鼠ROE为21.39%，高于良品铺子和来伊份。
• 销售净利率：三只松鼠为5.91%，良品铺子为3.69%，来伊份为2.18%。
• 总资产周转率：三只松鼠为1.56，良品铺子为1.06，来伊份为0.75。

线下盈利模式

• 坪效提升：通过优化客户结构和提高线上销售占比，提升单店盈利。
• 成本控制：线下门店运营成本相对固定，主要通过提升销售额和毛利率实现盈利。

估值与投资建议

• 估值分析：三只松鼠2019年合理市值约230亿元，2020年预计达306亿元。
• 投资评级：维持“强烈推荐”评级，基于其在行业中的竞争优势和盈利潜力。

结论

休闲零食行业正经历从传统商超向单品牌店的转型，三只松鼠凭借其独特的场景体验和高效的运营模式，具备较强的竞争优势。通过线上线下联动，提升产品周转率和毛利率，实现盈利增长。尽管面临一定的风险，如线下扩张不及预期和线上增速放缓，但三只松鼠仍具备良好的发展潜力和市场前景。