负极行业专题报告：工艺迭代是焦点，一体化和连续石墨化有望拉开成本差距-20210805-中泰证券-51页_1mb

负极行业专题报告总结

核心内容概述

本报告围绕负极材料行业的发展趋势、竞争格局及投资建议展开，重点分析了工艺迭代和一体化布局对行业竞争格局和成本结构的影响。报告指出，负极行业已形成“四大三小”的竞争格局，未来一体化和连续石墨化将成为提升企业竞争优势和获取超额收益的关键。

主要观点

1. 下游需求爆发，供需格局改善

• 需求预测：预计2021-2023年负极材料需求将从47.7万吨增长至89.5万吨。
• 供需关系：负极产能扩张基本与下游需求增速一致，供需关系健康。
• 石墨化紧缺：石墨化紧缺将持续至2022年，2023年预计达到83.6万吨需求。

2. 产品与工艺差异化拉大，集中度提升

• 产品差异化：高端人造石墨价格较高，如璞泰来均价达5.8万元/吨，而低端产品仅为2.3万元/吨。
• 工艺壁垒：高端产品工艺复杂，具备较高的技术壁垒。例如，硅碳负极、氧化亚硅等材料的性能优化依赖于新工艺如包覆、掺杂等。
• 成本结构：人造石墨成本中，焦类原料和石墨化工序占比较大，分别约为42%和50%。

3. 新技术工艺壁垒高，产业化加速

• 硅碳负极：硅碳负极具有更高的能量密度，但工艺复杂，成本高。目前渗透率较低，但随着技术进步和成本下降，预计2023年将达12%。
• 硅碳负极技术路线：包括硅/炭复合和氧化亚硅复合，各有优劣。
• 钠离子电池：成本低廉，主要定位储能市场，碳基材料是主流，软碳和硬碳各有优势。

4. 投资建议

• 竞争格局：一体化和连续石墨化将提升行业集中度。
• 核心企业：建议关注具备石墨化一体化布局优势、研发工艺迭代领先的负极企业，包括贝特瑞（中国宝安）、璞泰来、中科电气、尚太科技等。
• 技术领先：贝特瑞、璞泰来和尚太科技在石墨化自供比例、工艺优化等方面具有明显优势。

关键信息

负极材料成本结构

石墨化工艺对比

石墨化自供比例

硅碳负极需求预测

风险提示

• 需求测算不确定性：新能源汽车产业受政策影响大，存在需求不及预期的风险。
• 行业产能过剩：产能扩张可能引发竞争格局恶化。
• 新技术应用不及预期：连续式石墨化及硅碳技术存在技术壁垒，可能影响产业化进度。
• 经济环境及汇率波动：全球经济分化和汇率波动可能影响企业国际化战略。
• 公开资料滞后：研究报告所用资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

重要声明

本报告基于中泰证券研究所研究，具有证券投资咨询业务资质。报告内容反映研究观点，力求独立、客观、公正，但不保证信息的准确性和完整性。投资者需自行关注更新，报告内容仅供参考，不构成投资建议。