20180507-太平洋-银轮股份-002126.SZ-热交换龙头发力_新能源汽车热管理_27页_1mb

银轮股份：热交换龙头发力新能源汽车热管理

核心内容概述

银轮股份是一家中国热交换器行业龙头，凭借多年积累的制造经验和技术实力，在新能源汽车热管理领域实现快速布局，同时积极拓展乘用车市场与尾气处理业务，推动公司多元化发展。公司产品广泛应用于发动机、变速箱、空调系统及新能源汽车等领域，具有较强的技术壁垒和市场竞争力。

主要观点与关键信息

1. 新能源汽车热管理市场前景广阔

• 公司已成为吉利PMA纯电动平台热交换总成指定供应商，预计2021年开始供货，量产周期内供货量约338万套。
• 新能源汽车热管理系统相较于传统汽车，复杂度大幅提高，核心产品价值量从2230元提升至6410元。
• 全球热管理行业由电装、法雷奥、马勒、翰昂等龙头主导，国内供应商如银轮、三花、中鼎正加速布局，有望借助新能源市场实现弯道超车。

2. 公司核心主业：热交换器龙头地位稳固

• 公司主要产品包括油冷器、冷却模块、EGR冷却器、SCR系统及铝压铸件等，其中热交换器产销量连续十多年保持国内第一。
• 公司热交换器产品覆盖发动机、变速箱、车身及液压系统，包括板翅式、圆盘式、管壳式等多种类型。
• 公司在商用车市场占据主导地位，占营收比例超50%，并积极向乘用车市场转型，目标2023年乘用车市场营收占比达50%。

3. 尾气处理业务：政策推动与技术升级

• 新国标（国六）实施倒逼尾气处理技术升级，公司已覆盖国五、国六所需EGR、SCR、DPF等产品。
• 公司通过收购与合资（如德国普锐70%股权、与佛吉亚成立合资公司）引进DPF、EGR等技术，布局尾气处理全产品线。
• 尾气处理业务毛利率较高，公司通过定增项目推动EGR与DPF产品量产，预计带来显著业绩增长。

4. 产品升级与成本控制提升盈利能力

• 公司毛利率稳定在25%以上，期间费用率持续下降，2018Q1三项费用占比下降至14%，净利率达9.3%。
• 产品不断升级转型，提升单车价值，实现盈利增长。

5. 公司全球化布局

• 公司客户覆盖全球，包括戴姆勒、通用、福特、玉柴、东风等。
• 通过与皮尔博格、佛吉亚等国际公司合资，提升品牌影响力与技术实力。
• 收购美国TDI公司，拓展国际热交换市场，实现全球化战略。

6. 新能源车热管理业务布局

• 公司已开发前端模块、电池冷却器、电机冷却器、水冷板、水箱、PTC加热器等产品，布局新能源汽车热管理系统。
• 募投新能源汽车热管理项目，预计新增销售收入约6.35亿元，新增利润约5240万元。

7. 营收与盈利增长

• 2013-2017年公司营收复合增长率达23%，2017年营收43亿元，同比增长38.63%。
• 近五年营收复合增长率超过20%，热交换器仍是主要收入来源，占比约76%。
• 空调业务由子公司湖北美标经营，营收复合增长率28%，净利润复合增长率达70%，增长显著。

8. 盈利预测与投资评级

• 预计2018、2019年归母净利润分别为4.1亿、4.9亿元，对应PE估值分别为18倍、15倍。
• 维持“买入”评级，认为公司未来6个月相对大盘涨幅将超过15%。

风险提示

• 汽车销量不达预期可能影响公司业绩。
• 行业整体回报率可能受市场环境影响。

投资策略

• 公司作为热交换器行业龙头，受益于新能源汽车与国六排放政策，未来增长潜力较大。
• 建议关注其在新能源车热管理、乘用车热交换器及尾气处理领域的布局进展。

重要声明

• 本报告由太平洋证券研究院发布，内容基于公开资料整理，仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容及观点仅代表分析师个人意见，公司不承担由此产生的任何直接或间接损失。