20140123-中投证券_香港_-经济全面去杠杆_关注结构性机会_11页_570kb

报告摘要

经济数据点评总结

核心内容

2013年12月经济数据表明，中国经济在去杠杆和结构性改革背景下呈现平稳回落态势。货币政策调控工具的更新使得流动性管理更加灵活，但资金成本难以显著下降。社会融资结构发生调整，非信贷融资方式占比上升，金融系统杠杆风险逐步回落。同时，通胀水平温和，PPI持续下降，显示经济内需不足和产能过剩问题依然存在。制造业面临萎缩压力，房地产市场供需失衡，价格下行预期增强。固定资产投资仍是经济增长的主要动力，但整体增速放缓，基建投资持续回落，而城镇化建设对制造业和房地产投资形成一定支撑。

主要观点

货币增速平稳，调控工具优化
货币供应量整体平稳，但全年呈下降趋势。新流动性调控工具（如SLF）提高了货币投放的灵活性，M1、M2的投放预计将持续回落。金融机构具备主动调控资金成本的能力，有助于控制表外业务的扩张。
资金成本难降，流动性维持平稳
尽管shibor隔夜利率有所回落，但中长期利率仍在上升。信贷与非信贷融资此消彼长，社会总融资规模保持平稳，非信贷融资因政策压制和经济低迷而资金紧缺，导致中长期资金成本维持高位。
社会融资结构调整
新增未贴现银行承兑汇票比例上升，显示融资方式向更稳定的信贷渠道转移。金融系统杠杆风险继续回落，但表外业务仍受监管限制。
食品价格平稳，通胀压力缓解
12月CPI同比上涨2.5%，食品价格涨幅回落，主要受调控政策和节俭号召影响。非食品价格温和上涨，通胀整体可控。
内需不足，产能消化缓慢
内需仍显不足，PPI持续低迷，显示经济下行压力。煤炭、有色金属等上游行业面临量价齐跌，能源结构继续优化。
制造业再次面临萎缩
12月PMI数据显示新订单量下降，制造业投资增速放缓。受融资成本高企和需求不足影响，制造业在2014年一季度仍面临回落风险。
消费市场分化，餐饮下滑，商品零售稳定
社会消费品零售总额同比增长13.6%，但餐饮收入同比增速继续下滑，商品零售保持稳定。农历新年期间商品消费有望反弹，但餐饮消费仍受反腐政策影响。
房地产投资增长，销售放缓，价格下行
房地产投资同比增长22.3%，但销售增速明显回落，待售面积增加。在调控政策下，房地产价格将面临下行压力，供需平衡机制将主导市场。
基建投资回落，政府债务风险控制
基建投资增速回落，2014年整体基建投资难言乐观。流动性调控和金融机构去杠杆对后期资金来源产生影响，基建投资将持续放缓。
投资仍是经济增长主要引擎
2013年GDP增长7.7%，其中投资贡献最大，占54.4%。2014年结构改革深化，投资仍将作为“稳增长”的主要手段。

关键信息

2013年12月金融数据
- 社会融资规模17.29万亿元，12月新增1.23万亿元
- 人民币贷款增加8.89万亿元，12月新增4825亿元
- M2余额同比增长13.6%，M1同比增长9.3%
2013年12月CPI与PPI数据
- CPI同比上涨2.5%，PPI同比下降1.4%
- 食品价格涨幅回落，非食品价格温和上升
- PPI同比跌幅扩大，显示工业品价格持续下行
2013年12月工业增加值
- 工业增加值同比增长9.7%，环比增长0.71%
- 采矿业增速放缓，制造业增速维持高位
- 汽车制造、计算机及通讯行业表现相对较好
2013年12月全社会消费品零售总额
- 同比增长13.6%，餐饮收入增速下滑
- 商品零售保持稳定，预计农历新年期间消费将有所反弹
2013年固定资产投资
- 全年固定资产投资同比增长19.6%，增速回落
- 基建投资增速回落，房地产投资增长加快
- 城镇化建设推动制造业和房地产投资增长
2013年GDP数据
- 全年GDP增长7.7%，投资贡献最大
- 2014年经济将面临结构改革阵痛与“稳增长”政策的交替影响