传媒行业2018年年报及2019年一季报综述：增长已企稳信心筑底，分化加剧龙头显优势-20190507-东吴证券-21页_1mb

传媒行业2019年Q1分析总结

核心内容

传媒行业在2019年第一季度整体收入增速趋于企稳，但利润端仍面临较大压力。行业受到宏观经济下行、政策监管趋严、市场竞争加剧等多重因素影响，部分细分领域如影视、营销出现下滑，而游戏、出版等板块则表现相对稳健，显示出一定的抗压能力和增长潜力。

主要观点

1. 行业整体收入增速底部企稳

• 18Q4/19Q1传媒行业整体收入同比增长 $0% / 2%$，环比有所改善。
• 出版、游戏、影视、报刊收入增速环比提升（或降幅收窄）。
• 19Q1行业整体归母净利润为106亿元，同比下滑 $25%$，主要受影视及营销板块拖累。
• 行业在2018年确认了较多商誉减值，导致利润波动较大。

2. 游戏行业：产品向精品集中，优势向龙头集中

• 游戏行业18Q4/19Q1收入同比增长 $14% / 17%$，增速提升。
• 三七互娱19Q1营收同比增长 $95%$，成为行业主要增量来源。
• 其他龙头企业如完美世界、吉比特等收入保持稳中有升。
• 行业利润端分化明显，19Q1行业归母净利同比下滑 $5%$，但部分企业如完美世界、吉比特、宝通科技实现显著增长（$56.8% / 42.53% / 64.7%$）。
• 版号重启未显著改善行业格局，优质龙头企业更具竞争力。

3. 出版行业：经营稳健，分红比例提升

• 出版行业18Q4/19Q1收入同比增长 $-4% / 5%$，波动主要来自非出版发行业务。
• 长江传媒压缩大宗贸易业务，影响较大，但核心出版发行业务保持稳健增长。
• 行业整体毛利额同比增长 $5% / 9%$，归母净利同比增长 $1% / 5%$。
• 18年行业每股股利同比明显增长，提高分红有助于提升投资吸引力和缓解大股东资金压力。
• 推荐标的：新经典、山东出版；建议关注：凤凰传媒、城市传媒、长江传媒。

4. 影视行业：监管趋严，竞争加剧，延续下滑趋势

• 影视行业18Q4/19Q1收入同比增长 $-28% / -11%$，仍处下降区间。
• 政策调控和市场竞争加速内容供给侧改革，制作方洗牌明显。
• 院线上市公司收入增长承压，制作环节分化显著。
• 推荐关注：万达电影、中国电影、光线传媒、北京文化。

5. 营销行业：受经济影响，分众传媒业绩略低于预期

• 18Q4/19Q1营销行业收入同比增速分别为 $12% / 6%$，增速下滑。
• 分众传媒19Q1收入同比下滑 $11.78%$，归母净利润同比下滑 $71.81%$。
• 营销行业毛利率持续下滑，18Q4/19Q1分别为 $16.7% / 14.3%$。
• 虽然业绩略低于预期，但公司仍具备长期增长潜力，建议中长期布局。

6. 其他推荐个股

• 中公教育：18年营收增长 $54.72%$，净利润增长 $119.67%$，Q1实现扭亏，维持“买入”评级。
• 视源股份：18年营收增长 $56.28%$，净利润增长 $45.32%$，毛利率有望提升，维持“买入”评级。
• 平治信息：移动阅读业务稳定增长，布局智慧家庭与5G市场，维持“买入”评级。
• 芒果超媒：新媒体运营业务成长性强，“内容+平台”战略持续推进，维持“买入”评级。
• 当代明诚：负债收缩，财务费用改善，体育版权业务业绩确定性强，维持“买入”评级。

关键信息

• 行业趋势：传媒行业整体收入增速企稳，但利润端分化明显。
• 细分板块表现：
  • 游戏：增长显著，龙头公司优势凸显。
  • 出版：盈利稳定，分红比例提升。
  • 影视：持续下滑，需关注政策与优质内容。
  • 营销：受经济影响，分众传媒业绩略低预期。
• 重点推荐：三七互娱、完美世界、新经典、山东出版、中公教育、视源股份、平治信息、芒果超媒、当代明诚。
• 建议关注：吉比特、凤凰传媒、城市传媒、长江传媒、广电网络、贵广网络。
• 风险提示：
  • 政策监管超预期
  • 行业竞争加剧
  • 产品适销风险
  • 市场系统性风险

投资建议

• 建议投资者关注行业龙头公司，把握结构性机会。
• 对出版、游戏等具备较强抗压能力的板块，可适度布局。
• 营销与影视板块仍面临较大压力，需谨慎对待。
• 保持中长期视角，以“底部区域”思维布局传媒行业。