证券行业2020年年报及2021年一季报点评：行业分化加剧，龙头券商业绩增长稳健-20210520-万和证券-15页_468kb

报告摘要

行业分化加剧，龙头券商业绩增长稳健

核心内容

2020年及2021年一季度，中国证券行业整体表现良好，业绩增长显著，行业分化加剧，头部券商展现出更强的稳健性和增长潜力。行业整体杠杆率与ROE持续提升，基金代销、投行业务等非传统业务成为主要增长点，同时资本中介业务稳步扩张，风险计提充分，资产质量逐步改善。

主要观点

业绩增长稳健
- 2020年，40家上市券商营业总收入5,187亿元，同比+27.04%；归母净利润1,456亿元，同比+33.96%。
- 2021Q1，营业总收入1,367.92亿元，同比+28.17%；归母净利润422.32亿元，同比+27.26%。
- 2020年，134家券商合计实现净利润1,575.34亿元，同比增长27.98%，创2016年以来新高。
- 2021Q1，行业市净率处于1.67倍的历史相对低位，具有较高的安全边际。
行业分化明显
- 头部券商在业绩、ROE等方面表现优于中小券商。2021Q1，有9家券商年化ROE高于10%，其中7家为头部券商。
- 头部券商在投行业务、资管业务、自营业务等关键领域保持领先地位，市场份额集中度持续提升。
业务结构优化
- 经纪业务：传统业务增速放缓，基金代销业务增长显著。2020年基金代销业务收入同比+148.76%。
- 投行业务：股债融资规模双升，注册制下IPO发行节奏加快，债权承销规模大幅增长。2020年股权融资规模16,677亿元，债券承销规模100,506亿元。
- 资管业务：资管业务收入持续增长，主动管理占比提升。2020年和2021Q1资管业务净收入同比分别+22.8%和+35.6%。
- 自营业务：自营资产规模持续扩张，市场波动影响投资收益，但头部券商表现更稳健。
- 资本中介业务：两融余额持续走高，融券业务快速扩张。2020年末两融余额达1.62万亿元，融券余额占比提升至8.77%。

关键信息

2020年行业整体情况

证券行业营业收入4,484.79亿元，同比增长24.41%。
各主营业务全线增长，其中经纪、投行、资本中介、资管、自营业务同比增速分别为47.42%、39.25%、28.74%、8.88%、3.38%。
行业平均杠杆率提升至3.13倍，ROE提升至7.30%。
行业整体资产管理规模降至8.6万亿元，CR10月均主动管理规模达2.6万亿元，同比+22%。

2021Q1上市券商情况

26家券商实现业绩正增长，其中兴业证券、国泰君安、方正证券增速分别为341%、142%、135%。
14家券商业绩负增长，其中红塔证券、第一创业、太平洋排名后三位。
上市券商ROE上升至8.95%，较2020年提升1.38个百分点。
2021Q1，40家上市券商合计金融投资资产规模达4.10万亿元，较年初提升3.6%。

投资建议

短期：行业市净率处于历史相对低位，安全边际较高，建议关注头部券商。
中长期：资本市场深化改革、扩大开放将推动直接融资比例提升，机构投资者趋势明朗，券商财富管理、资管、机构业务和投行业务增长可期，行业ROE有望持续提升，估值中枢上行。
推荐股票：中信证券（买入）、东方财富（增持）。

风险提示

市场波动风险。
政策落地不及预期。

附录：数据概览

项目	2020年	2021Q1
营业总收入（亿元）	5,187	1,367.92
归母净利润（亿元）	1,456	422.32
ROE（%）	8.35	8.95
两融余额（万亿元）	1.62	1.70
融券余额占比（%）	8.77	9.00

业务细分表现

（一）经纪业务

2020年证券行业代理买卖证券净收入1,161.1亿元，同比+47.4%。
2021Q1经纪业务收入313.6亿元，同比+14.6%。
中信证券、国泰君安、银河证券净收入位列前三。

（二）投行业务

2020年全行业投行业务净收入738.2亿元，同比+25.7%。
2021Q1投行业务收入121亿元，同比+34.2%。
中信证券、中金公司、中信建投投行业务净收入排名前三。

（三）资管业务

2020年资管业务净收入同比+22.8%，2021Q1同比+35.6%。
主动管理规模前三：中信证券（6,647亿元）、国泰君安（3,328亿元）、招商证券（2,760亿元）。

（四）自营业务

2020年末自营资产规模同比+20%。
2021Q1金融投资资产规模4.10万亿元，较年初+3.6%。
市场波动影响投资收益，但大券商表现更稳健。

（五）资本中介业务

2020年末两融余额1.62万亿元，同比+58.84%。
融券余额占比提升至8.77%，2021Q1融券余额达1,517亿元，占比9%。
2020年股票质押式回购余额3,023亿元，同比-23.85%。
2020年合计计提减值340亿元，同比+64%；2021Q1计提减值15亿元，同比-72.2%。

总结

证券行业在2020年及2021年一季度实现了高基数下的业绩增长，行业分化加剧，龙头券商表现优于中小券商。经纪业务增速放缓，但基金代销业务增长显著；投行业务在注册制推动下保持强劲增长；资管业务收入上升，主动管理占比提升；自营业务规模持续扩张，市场波动影响收益但大券商表现更稳健；资本中介业务两融余额走高，融券业务增长迅速。行业整体ROE提升，估值中枢有望上行，建议关注中信证券和东方财富。

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