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报告摘要

传媒行业2018年年报及2019年一季报综述

核心内容总结

2018年及2019年第一季度，传媒行业整体呈现增长企稳、分化加剧的趋势。行业收入增速在底部稳定，但利润端仍受多重因素影响，特别是政策监管、市场竞争、商誉减值等，导致部分板块表现疲软。与此同时，行业龙头公司凭借更强的产品力、市场竞争力和运营能力，在行业中占据优势地位，成为投资关注的重点。

主要观点

行业整体表现

收入增长企稳：2018年四季度及2019年一季度，传媒行业整体收入同比增长 $0% / 2%$，环比有所改善。
利润承压：19Q1行业归母净利润为106亿元，同比下滑 $25%$，主要受到影视及营销板块拖累。
板块分化明显：出版、游戏、影视、报刊等板块收入增速环比提升，而广电、营销等板块则面临一定压力。

游戏行业

增长稳定，集中度提升：游戏行业收入同比增长 $14% / 17%$，行业向精品化、龙头化发展。
龙头企业表现亮眼：三七互娱、完美世界、吉比特、宝通科技等公司业绩增长显著，尤其是三七互娱营收增长达 $95%$。
版号重启影响有限：尽管版号申报已重启，但优质企业凭借产品竞争力和发行能力继续保持领先。
销售费用上升：销售费用同比增加 $50% / 88%$，销售费用率提升至 $26.5%$。

出版行业

收入波动但盈利稳定：18Q4/19Q1收入增速分别为 $-4% / 5%$，毛利及净利润均保持增长。
分红比例提升：出版行业分红比例中枢值有上行空间，提升投资吸引力。
推荐标的：新经典、山东出版；建议关注：凤凰传媒、城市传媒、长江传媒。

影视行业

收入持续下滑：18Q4/19Q1收入同比分别下滑 $28% / 11%$，行业仍处下降区间。
政策与市场双压力：内容供给侧改革加速，制作方洗牌，成本控制成为关键。
推荐标的：万达电影、中国电影、光线传媒、北京文化。

广电行业

盈利承压，转型进行中：18Q4/19Q1收入增速分别为 $2% / -10%$，利润端增长仍面临压力。
期待新业务带来增量：全国一张网及5G相关业务的推进或带来新增长点。
推荐标的：广电网络、贵广网络。

营销行业

增速放缓，毛利率下滑：18Q4/19Q1收入增速分别为 $12% / 6%$，毛利率下降。
分众传媒表现不及预期：19Q1收入同比下滑 $11.78%$，净利润同比下滑 $71.81%$。
建议中长期布局：公司覆盖5亿人潜力不变，楼宇渠道价值待挖掘。
推荐标的：分众传媒。

关键信息

2018年四季度至2019年一季度行业收入：1,275.92/1,008.96亿元，同比增长 $0% / 2%$。
2019年一季度行业归母净利润：106亿元，同比下滑 $25%$。
游戏行业收入增速：18Q4/19Q1为 $14% / 17%$，销售费用率提升至 $26.5%$。
出版行业收入增速：18Q4/19Q1为 $-4% / 5%$，毛利及净利润同比增长 $5% / 9%$ 和 $1% / 5%$。
影视行业收入增速：18Q4/19Q1为 $-28% / -11%$，毛利率下降。
广电行业收入增速：18Q4/19Q1为 $2% / -10%$，盈利仍承压。
营销行业收入增速：18Q4/19Q1为 $12% / 6%$，毛利率持续下滑。
分众传媒19Q1收入：26.11亿元，同比下滑 $11.78%$，净利润同比下滑 $71.81%$。
中公教育19Q1收入：13.12亿元，同比增长 $61.93%$，归母净利润增长 $304.47%$。
视源股份19Q1收入：33.61亿元，同比增长 $26.33%$，净利润增长 $47.39%$。
平治信息19Q1收入：1.63亿元，同比增长 $20.25%$，归母净利润增长 $20.25%$。
芒果超媒19Q1收入：24.85亿元，同比增长 $2.1%$，归母净利润增长 $23.99%$。
当代明诚19Q1收入：5.19亿元，同比增长 $79.34%$，财务费用同比大幅下降。

推荐标的

游戏：三七互娱、游族网络、完美世界、凯撒文化、宝通科技；建议关注：吉比特
出版：新经典、山东出版；建议关注：凤凰传媒、城市传媒、长江传媒
影视：万达电影、中国电影、光线传媒、北京文化
广电：广电网络、贵广网络
营销：分众传媒
其他：中公教育、视源股份、平治信息、芒果超媒、当代明诚

风险提示

政策监管风险：行业受政策影响较大，政策变化可能对行业造成冲击。
行业竞争风险：竞争格局恶化可能影响公司业绩。
产品适销风险：传媒行业属创意产业，产品销售存在不确定性。
市场系统性风险：宏观经济波动可能对行业整体造成影响。

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