零售行业2018年三季报总结：回暖受到压制，龙头优势大幅增强-20181102-光大证券-33页-3mb

报告摘要

零售行业2018年三季报总结

核心内容概述

2018年第三季度，零售行业整体回暖态势受到压制，主要子行业表现平淡，但部分龙头公司表现稳健。行业营收同比增长 $7.17%$，但归母净利润同比减少 $5.66%$，扣非归母净利润同比减少 $35.28%$，显示行业盈利压力增大。

主要观点

消费增速放缓：2018年1-9月，社会消费品零售总额同比增长 $9.3%$，增速较上年同期下降1.1个百分点，限额以上企业商品零售额同比增长 $6.9%$，增速下降1.6个百分点。
行业增速下滑：零售行业营收增速从1-3Q2017的 $12.12%$ 下降到 $9.59%$，归母净利润增速由 $1-3Q2017$ 的 $10.47%$ 上升至 $37.64%$，但扣非归母净利润由 $42.64%$ 大幅下降至 $-3.90%$。
子行业表现分化：
- 黄金珠宝行业：整体营收增速下降，归母净利润由正转负，但龙头公司如老凤祥表现稳健，营收增速 $10.73%$，扣非归母净利润增速 $13.31%$。
- 百货行业：营收增速下降，归母净利润增速放缓，但天虹股份等龙头公司表现相对稳健，营收增速 $6.92%$，扣非归母净利润增速 $74.64%$。
- 超市行业：营收增速上升，但净利润增速下降，永辉超市等龙头公司营收增长 $21.67%$，但扣非归母净利润下降 $-26.90%$。
- 家电3C零售行业：营收增长，但主营业务盈利能力仍较低。
- 商业物业经营行业：营收和净利润增速相对稳定，美凯龙等龙头公司表现良好。

关键信息

黄金珠宝行业：受益于居民避险和保值需求的增长，行业处于复苏阶段。2018年1-9月，限额以上企业金银珠宝类商品零售总额同比增长 $8.7%$，增速较上年同期上升1.8个百分点。周大福在3Q2018中国大陆地区的同店销售增速为 $6%$，其中黄金产品同店销售增速为 $11%$。
百货行业：受宏观因素影响，营收和净利润增速下降，建议关注轻资产模式、扩张能力强的龙头公司，如天虹股份和首商股份。
超市行业：通胀上升有助于同店增速，但难以提升净利润增速，新模式项目盈利较弱，建议谨慎看待。
行业风险提示：
- 居民消费需求增速未达预期
- 消费需求地区分布不均
- 地产后周期影响部分子行业销售增速
- 人工费用上涨速度过快

个股推荐

老凤祥：行业龙头地位稳固，国企改革有望加速，投资评级为“买入”。
天虹股份：扩张能力强，激励机制不断完善，投资评级为“买入”。
首商股份：货币资金充足、物业价值高，投资评级为“买入”。

数据图表

图表1：全国社会消费品零售总额增速（2014-2018/09）
图表2：全国限额以上企业商品零售额增速（2014-2018/09）
图表3：全国批发与零售业GDP当季同比增速（2013Q3-2018Q3）
图表4：全国百家重点零售企业零售额增速（2014-2018/09）
图表5：纳入统计的零售行业72家A股上市公司
图表6：零售行业收入和毛利同比增速（2014-2018/09）
图表7：零售行业归母净利润和扣非归母净利润同比增速（2014-2018/09）
图表8：1-3Q2018零售行业主要A股上市公司经营情况（营收前15名）
图表9：零售行业单季度收入和毛利同比增速（3Q2017-3Q2018）
图表10：零售行业单季度归母净利润和扣非归母净利润同比增速（3Q2017-3Q2018）
图表11：3Q2018零售行业主要A股上市公司经营情况（营收前15名）
图表12：1-3Q2018零售行业主要子板块营业收入与毛利增速（整体法）
图表13：1-3Q2018零售行业主要子板块归母净利润增速（整体法）
图表14：3Q2018零售行业主要子板块营业收入与毛利增速（整体法）
图表15：3Q2018零售行业主要子板块归母净利润增速（整体法）
图表16：1-3Q2018黄金珠宝行业主要A股上市公司经营情况
图表17：黄金珠宝行业收入和毛利同比增速（2014-2018/09）
图表18：黄金珠宝行业归母净利润和扣非归母净利润同比增速（2014-2018/09）
图表19：黄金珠宝行业单季度收入和毛利同比增速（3Q2017-3Q2018）
图表20：黄金珠宝行业单季度归母净利润和扣非归母净利润同比增速（3Q2017-3Q2018）
图表21：3Q2018黄金珠宝行业主要A股上市公司经营情况
图表22：全国限额以上企业黄金珠宝类商品零售总额增速（2014-2018/09）
图表23：全国限额以上企业金银珠宝类商品零售总额当月同比增速（2013/09-2018/09）
图表24：周大福分地区同店销售增速（3Q2015-3Q2018）
图表25：周大福中国大陆地区分品类同店销售增速（3Q2015-3Q2018）
图表26：黄金珠宝行业主要上市公司的门店情况（2017-2018）
图表27：1-3Q2018百货行业主要A股上市公司经营情况
图表28：百货行业收入和毛利同比增速（2014-2018/09）
图表29：百货行业归母净利润和扣非归母净利润同比增速（2014-2018/09）
图表30：百货行业单季度收入和毛利同比增速（3Q2017-3Q2018）
图表31：百货行业单季度归母净利润和扣非归母净利润同比增速（3Q2017-3Q2018）
图表32：3Q2018百货行业主要A股上市公司经营情况
图表33：全国限额以上企业化妆品类商品零售额增速（2014-2018/09）
图表34：全国限额以上企业化妆品品类商品零售额当月同比增速（2013/09-2018/09）
图表35：全国限额以上企业纺织服装类商品零售总额增速（2014-2018/09）
图表36：全国限额以上企业纺织服装类商品零售额当月同比增速（2013/09-2018/09）
图表37：百货行业主要上市公司的门店情况（2017-2018）
图表38：超市行业收入和毛利同比增速（2014-2018/09）
图表39：超市行业归母净利润和扣非归母净利润同比增速（2014-2018/09）
图表40：1-3Q2018超市行业主要A股上市公司经营情况
图表41：超市行业单季度收入和毛利同比增速（3Q2017-3Q2018）
图表42：超市行业单季度归母净利润增速（1Q2018-3Q2018）
图表43：3Q2018超市行业主要A股上市公司经营情况
图表44：超市行业主要上市公司的门店情况（2017-2018）
图表45：全国CPI和食品CPI的当月同比增速（2013/09-2018/09）
图表46：全国CPI和食品CPI的年度增速（2006-2018/09）
图表47：永辉超市的同店收入同比增速与CPI同比增速（2011-1H2018）
图表48：永辉超市的同店收入同比增速与CPI同比增速的线性关系（2011-1H2018）
图表49：超市行业的新模式门店
图表50：家电3C零售行业收入和毛利同比增速（2014-2018/09）
图表51：家电3C零售行业毛利率与期间费用率（2014-2018/09）
图表52：1-3Q2018家电3C零售行业主要A股上市公司经营情况
图表53：家电3C零售行业单季度收入和毛利同比增速（3Q2017-3Q2018）
图表54：家电3C零售行业单季度毛利率和期间费用率（3Q2017-3Q2018）
图表55：3Q2018家电3C零售行业A股主要上市公司经营情况
图表56：全国限额以上企业家用电器类商品零售总额增速（2016-2018/09）
图表57：全国限额以上企业家用电器类商品零售总额当月同比增速（2013/09-2018/09）
图表58：商业物业经营行业收入和毛利同比增速（2014-2018/09）
图表59：商业物业经营行业归母净利润和扣非归母净利润同比增速（2014-2018/09）
图表60：1-3Q2018商业物业经营行业主要A股上市公司经营情况
图表61：商业物业经营行业单季度收入和毛利同比增速（3Q2017-3Q2018）
图表62：商业物业经营行业单季度归母净利润和扣非归母净利润同比增速（3Q2017-3Q2018）
图表63：3Q2018商业物业经营行业主要A股上市公司经营情况
图表64：老凤祥业绩预测和估值指标
图表65：老凤祥近三年PE-Band（截至2018/11/1）
图表66：老凤祥近三年PB-Band（截至2018/11/1）
图表67：老凤祥的单季度营收同比增速（4Q2015-3Q2018）
图表68：老凤祥的毛利率与期间费用率（4Q2015-3Q2018）
图表69：天虹股份业绩预测和估值指标
图表70：天虹股份近三年PE-Band（截至2018/11/1）
图表71：天虹股份近三年PB-Band（截至2018/11/1）
图表72：首商股份业绩预测和估值指标
图表73：首商股份近三年PE-Band（截至2018/11/1）
图表74：首商股份近三年PB-Band（截至2018/11/1）

分析师信息

唐佳睿 CFA CAIA FRM
执业证书编号：S0930516050001
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郭亮
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