20171020-东北证券-海信科龙-000921.SZ-汇率及原材料压制毛利率，家用及商用空调业务均快速增长_278kb

海信科龙（000921）公司点评报告总结

核心内容

海信科龙于2017年10月20日发布三季度财报，整体表现亮眼，公司盈利能力和业务增长均超出预期。报告指出，公司前三季度实现营收263.94亿元，同比增长29.19%，归属净利润17.30亿元，同比增长100.34%。其中，第三季度营收87.88亿元，同比增长20.26%，归属净利润10.58亿元，同比增长247.77%。

主要观点

1. 净利润大幅增长原因

• 股权转让收益：公司第三季度以8.93亿元出售佛山市顺德区宝弘物业管理有限公司100%股权，成为净利润增长的主要动力。
• 扣非净利润增速稳健：2017年前三季度扣非净利润为9.09亿元，同比增长13.45%；第三季度扣非净利润为3.04亿元，同比增长7.93%。

2. 毛利率受压制，费用率下降

• 毛利率波动：2017Q3毛利率为21.21%，同比下降3.03个百分点，主要受人民币汇率升值和原材料价格上涨影响。
• 环比改善：由于原材料价格在Q2下滑，Q3生产成本环比降低，加上汇率逐步企稳，毛利率环比提升3.16个百分点。
• 费用率下降：整体费用率同比下降2.96个百分点，其中销售费用率下降2.71个百分点至15.83%，管理费用率下降0.36个百分点至3.05%，财务费用率微升0.11个百分点至0.01%。

3. 家用及商用空调业务快速增长

• 空调销售表现：7-8月份海信科龙空调销售量同比增长28.26%，其中内销增长49.08%，出口下降26.67%。
• 多联机业务增长：海信日立中央空调多联机业务受益于内销市场增长，预计将继续保持快速增长。

关键信息

财务表现

• 营收增长：公司2017年前三季度营收同比增长29.19%，预计2017-2019年EPS分别为1.51元、1.08元、1.44元。
• 市盈率变化：对应PE分别为10.01x、14.07x、10.53x，显示公司估值处于较低水平。
• 市净率下降：公司市净率从2016年的3.88x降至2019年的1.86x，表明资产价值增长较快。
• 自由现金流：企业自由现金流在2017年预计为1,575百万元，显示公司现金流状况良好。

风险提示

• 原材料成本上升：可能对毛利率产生持续压制。
• 家用空调需求不及预期：可能影响公司业绩增长。

财务预测与指标

评级与展望

• 投资评级：公司当前评级为“增持”，预计未来6个月内股价涨幅将超越市场基准5%至15%。
• 盈利预测：公司未来三年盈利保持增长趋势，尽管2018年净利润增速有所下滑，但2019年预计恢复增长。

附注

• 分析师信息：

  • 唐凯：2年证券从业经验，轻工制造行业分析师。
  • 王朝宁：美国乔治华盛顿大学金融学硕士，家电行业研究助理。

• 股票数据：

  • 收盘价（2017/10/18）：15.22元
  • 12个月股价区间：9.24~18.40元
  • 总市值：20,741百万元
  • 总股本：1,363百万股
  • A股：903百万股
  • B股/H股：0/460百万股
  • 日均成交量：14百万股

• 财务摘要：

  • 资产负债表显示公司资产和负债均在增长，但负债率有所下降。
  • 利润表显示公司盈利能力增强，但2018年净利润率有所下滑。

估值分析

• PE与PB：公司PE和PB均处于低位，显示其估值具有吸引力。
• 自由现金流：企业自由现金流保持稳定，有助于公司长期发展。

结论

海信科龙在2017年第三季度表现出强劲的盈利能力和业务增长，尽管面临汇率及原材料成本上升的压力，但通过股权转让和费用率优化，公司仍实现净利润大幅增长。家用及商用空调业务增长迅速，预计未来将继续受益于内销市场的发展。公司当前估值较低，具备投资价值，分析师给予“增持”评级。