20140114-中国银河-海信科龙-000921.SZ-反复夯实基础_持续稳健向上_20页_1mb

海信科龙公司深度报告总结

核心内容

海信科龙（000921.SZ）是海信集团旗下的白色家电产业平台，主要业务包括冰箱和空调。公司近年来在海信集团的大力支持下，逐步走出历史阴影，实现经营改善和业绩增长。

主要观点

• 管理层激励与集团支持：海信集团高管间接持有公司约23%的股份，为公司发展提供强大动力和资源支持。集团通过海信空调持有科龙45%的股权，具备充足的财力和资源推动公司发展。
• 行业地位稳固：公司是冰箱行业第二，空调行业第五。市场份额稳步提升，尤其在高端产品方面表现突出。
• 历史包袱已清理：公司已解决历史遗留问题，审计报告有望去除“保留意见”，财务状况明显改善。
• 盈利能力提升：综合毛利率和净利率持续增长，产品结构优化和规模效应显著提升盈利水平。
• 未来增长空间大：随着青岛基地投产，产能瓶颈解决；营销推广力度加大；产品线不断优化，高端产品推出速度加快；同时，利用集团渠道资源，特别是出口渠道，将带来新的增长点。
• 投资建议：公司未来增长具有可持续性，盈利空间大，估值偏低，长期看好。维持“推荐”评级。

关键信息

财务表现

• 收入预测：2013-15年收入分别为241、283和330亿元，同比增长27%、18%和17%。
• 净利润预测：2013-15年净利润分别为13.5、17.2和21.6亿元，同比增长88%、27%和26%。
• EPS预测：2013-15年EPS分别为1.00、1.27和1.59元。
• 估值指标：2013年PE为10倍，PS为0.55倍，估值偏低。

近期经营情况

• 收入增长：2013年前三季度收入同比增长29%，净利率提升2.1个百分点，达到6.0%。
• 现金流改善：通过诉讼获得资金，改善了公司现金流状况，提升了财务灵活性。
• 产品结构优化：推出高端产品，提升产品均价和盈利能力。

行业背景

• 行业竞争环境优化：主要竞争对手美的战略调整，不再强调规模增长，转向质量提升，有利于公司市场份额和盈利水平提升。
• 原材料价格下跌：减轻了成本压力，提升了行业毛利率。
• 消费升级趋势：推动产品结构优化，全行业受益，公司也从中获益。

公司竞争优势

• 研发实力强：设立多个研发中心，注重研发投入，产品创新能力强。
• 良好客户基础：拥有容声、科龙、海信三大品牌，尤其在华南、华中地区具有广泛客户基础。
• 渠道完善：拥有3000多家专卖店，未来目标是每年新增2000-2500家，推进渠道下沉。
• 品牌号召力提升：随着产品品质和品牌影响力的增强，公司品牌价值不断提升。

增长点与未来展望

1. 产能提升：青岛基地投产解决高端冰箱产能不足问题。
2. 营销推广：现金流宽松后，广告投入将加大，提升品牌影响力。
3. 产品优化：新品推出数量和速度加快，产品品质提升。
4. 渠道拓展：充分利用集团渠道资源，特别是出口渠道。
5. 融资可能：未来不排除增发融资，加快企业发展。

结论

海信科龙在海信集团的大力支持下，已实现经营改善和盈利增长。公司具备良好的增长潜力和可持续性，未来有望进一步提升市场份额和盈利能力。当前估值偏低，具备投资价值。继续维持“推荐”评级。