银行行业深度：“宽信用”或在路上，银行股有什么投资机会？_24页_2mb

报告摘要

银行股在“宽信用”周期中的表现及投资机会分析

核心内容概述

本文分析了银行股在“宽信用”周期中的历史表现，并探讨了当前阶段的银行股投资机会。通过回顾2012年、2015-2016年、2019年及2020年的四轮“宽信用”周期，总结出银行股在经济企稳后通常会有显著上涨，而“宽信用”阶段的股价表现与银行资产质量、业务方向、政策环境密切相关。

主要观点

宽信用与经济企稳同步：宽信用通常与经济企稳同步，企业中长期融资改善往往带动PMI、固定资产投资、GDP增速及工业企业利润的回升。
传导时间差异：从社融增速企稳到宽信用与经济企稳所需时间不一，从3个月到1年以上不等，具体取决于实体经济需求和政策导向。
银行股价表现：在宽信用与经济企稳确认后，银行股往往迎来大行情，如2012Q4-13年初上涨54.3%，2016年底-2018年初上涨33.9%等。
优质银行更具优势：在宽信用阶段，资产质量好、业务方向契合政策、具备优质资产扩张能力的银行通常表现更佳，如民生银行、兴业银行、招商银行、宁波银行等。
估值与业绩不完全正相关：低估值的银行不一定在宽信用行情中更具弹性，关键在于是否具备优质资产与政策契合度。

关键信息

历史宽信用周期中的银行表现

年份	社融企稳时间	宽信用时间	银行股涨幅	跑赢大盘
2012	2012年6月-2013年4月	2012年10月	54.3%	37.2%
2015-2016	2015年7月-2016年5月	2016年10月	33.9%	18%
2019	2019年1月-2019年10月	2019年9月	10.4%	4.8%
2020	2020年3月-2020年10月	2020年8月	23%	19%

当前投资机会分析

房地产与基建托底经济：
- 房地产：按揭贷款需求回升，优质房企开发贷不会“一刀切”，政策支持下信贷需求有望改善。
- 基建：地方债发行加速，项目落地带动信贷需求增长，如深圳Q4启动224个项目，投资金额达4455亿元。
高质量发展模式：
- 制造业贷款、普惠小微、绿色金融等成为重点支持领域，政策导向明确，未来有望带动银行资产质量与盈利增长。
区域龙头与优质中小行：
- 上市中小行多为优质区域龙头，资产与利润增速高于行业平均水平。
- 资产质量已大幅改善，业务特色符合当前经济与政策导向。
- 再融资正在进行中，未来增长潜力较大。
估值修复逻辑：
- 估值较低的银行在某些阶段更具弹性，但2019-2020年显示高估值银行表现更优。
- 银行股的上涨更多依赖于其业务质量与政策契合度，而非单纯估值。

个股表现特征

在宽信用阶段，表现优异的银行通常具备以下特征：

具有优质资产扩张能力；
资产质量较好或明显改善；
受金融监管影响较小；
业务方向契合当时的经济与政策环境。

具体个股表现（2012年）

银行	股价涨幅	资产增速	贷款增速	同业资产占比	与股价涨幅相关系数
民生银行	105.16%	44.10%	14.88%	47.06%	85%
兴业银行	73.15%	34.96%	25.01%	48.67%	85%
招商银行	43.26%	21.94%	16.05%	17.58%	36%

具体个股表现（2017年）

银行	股价涨幅	资产增速	贷款增速	零售贷款占比	与股价涨幅相关系数
建设银行	97.59%	5.54%	9.75%	40.92%	47%
招商银行	100.43%	5.98%	9.30%	50.08%	36%
宁波银行	82.93%	16.61%	14.44%	30.52%	36%

具体个股表现（2019年）

银行	股价涨幅	资产增速	贷款增速	与股价涨幅相关系数
宁波银行	45.50%	18.03%	23.31%	47%
平安银行	55.44%	15.22%	16.30%	68%

具体个股表现（2020年）

银行	股价涨幅	资产增速	贷款增速	与股价涨幅相关系数
杭州银行	22.30%	11.18%	18.14%	62%
宁波银行	45.50%	18.03%	23.31%	68%
平安银行	55.44%	15.22%	16.30%	68%

结论

当前银行股正处于“社融增速企稳”的阶段，若年底至2022年第一季度社融信贷持续改善，经济数据好转，或将迎来“春季躁动”。在这一阶段，区域龙头、优质中小行具有较大的投资机会，因其具备资产扩张能力、良好的资产质量及业务方向契合当前经济与政策环境。此外，零售业务、制造业贷款及绿色金融等领域将成为未来银行股增长的重要驱动力。